事件：洽洽食品发布2022 年年报。2022 年实现营业收入68.83 亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润9.76 亿元，同比增长5.10%。其中22Q4 单季度实现营业收入25.00 亿元，同比增长18.89%；归母净利润3.49 亿元，同比增长4.47%。

    瓜子稳健增长，坚果略有放缓。单四季度公司收入同比+18.89%，其中瓜子品类收入同比增长约15-16%；坚果品类同比增长16-17%；其他业务增速相对更快。

    瓜子维持22Q3 的增长态势（23Q3 收入同比增长15%左右），坚果品类增势有所放缓（22Q3 收入同比增长约30%），主要系12 月为春节备货旺季，受疫情影响公司备货相对谨慎，坚果礼动销有所影响。全年来看，2022 年葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收45.12/16.23/7.05 亿元，同比+14.42%/+18.78%/+30.92%。瓜子业务中，原香瓜子品质提升下增长较快，收入同比增长近20%；蓝袋瓜子价格带偏高，疫情对消费能力影响导致蓝袋瓜子收入增速略弱于红袋瓜子。坚果业务中，礼盒品规贡献主要增量；22 年每日坚果含税销售额突破12 亿元，其中近6 亿元为屋顶盒装；坚果礼收入同比增长约20%，体量达5 亿元左右。其他产品中，薯片品类动销良好，22 年销售额达3+亿元，同比增长40%+。

    毛利率有所改善，利润端短期承压。成本端，22 全年/22Q4 公司毛利率分别为31.96%/34.59%，单四季度同比/环比+1.15/+2.27pcts，主要系公司对坚果品类调整品规变相提价，坚果品类毛利率提升至30%以上，拉动整体毛利率增长。

    且22Q4 葵花子虽有新原料采购价格上涨压力，但老原料尚有一定库存，成本压力未完全显现。费用端，22 全年/22Q4 销售费用率分别为10.18%/11.83%，单四季度同比/环比-0.59/+2.09pcts。22 全年/22Q4 管理费用率分别为4.97%/4.38%，单四季度同比/环比+0.86/-0.69pct。主要系公司品牌费用投入及终端促销力度加大，营销人员增加亦带来薪酬及绩效奖金的增加。综合来看，22 全年/22Q4 公司净利率分别为14.18%/13.97%，单四季度同比/环比-1.93/-2.19pcts。

    坚果品类费用投入较大，提价后净利率为5-8%，净利率端贡献有限。展望全年，公司推进产品风味化布局，积极拓展零食专营系统及高端会员店等新渠道，与零食很忙等近10 个零食量贩系统建立合作关系，23 年2 月起瓜子、坚果等品类已相继进场。元气坚果日记系列在山姆会员店动销良好，葵珍亦已进入山姆渠道。

    盈利预测、估值与评级：维持2023-2024 年归母净利润10.89/12.39 亿元，新增2025年归母净利润14.02 亿元，对应2023-2025 年EPS分别为2.15/2.44/2.77元，当前股价对应PE 分别为19x/17x/15x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。