事件描述

    　　公司发布 2022 年年报，2022 年营业收入 68.83 亿元，同比增长 15.01%；归母净利润 9.76 亿元，同比增长5.1%，扣非净利润为8.47亿元，同比增长6.07%。2022年Q4营业收入25亿元，同比增长18.89%；归母净利润为3.49亿元，同比增长4.47%；扣非净利润为3.23亿元，同比增长 4.6%

    事件评论

    　　春节错配影响下四季度营收环比加速，主品类保持较快增长。分品类来看，2022年全年公司葵花籽业务增长14.4%，预计主要系主品类提价、新兴渠道不断开拓叠加蓝袋瓜子口味延展，以及高端品类"葵珍"圈层营销实现较好增长；全年坚果业务增长18.8%，主要与公司加大渠道开设力度以及持续品类教育有关，每日坚果全年含税突破12亿元，拥有近20万终端，在因疫情消费场景受制约下依然保持良性增长。2022年Q4公司收入25 亿元，同比增长 18.9%，收入增速较快主要系春节旺季错配影响下，公司春节备货前置规划集中在11-12月所致；葵花籽业务去年再次提价预计基本在11月左右传导完毕，因此春节旺季备货提前叠加提价影响下，公司葵花籽业务表现相对强劲，预计22Q4维持双位数以上增长；坚果业务预计因疫情影响下生产及发货进度略受制约，年节主要品类团购及礼盒业务受疫情影响客流在去年年底受损相对较大，公司在保证渠道库存健康情况下合理控制发货节奏，预计坚果增长略快于葵花籽。

    　　盈利能力短期承压，中期维度内有望迎来逐步修复。公司2022年归母净利率下滑1.34pct至14.18%，毛利率+0.01pct至31.96%，期间费用率+0.98pct至15.76%，其中细项变动：销售费用率（+0.08pct）、管理费用率（+0.53pct）、研发费用率（+0.02pct）、财务费用率（+0.34pct），营业税金及附加的占比0.85%（-0.03pct）。22Q4公司归母净利率下滑1.93pct至13.97%，毛利率提升1.15pct至34.59%，毛利率22Q3和22Q4持续改善，但净利率仍短期承压，预计主要系：1）年底公司加大坚果业务资源投入，但受疫情影响整体年节规模效应未完全达到公司预期水平；2）提前计提部分销售人员及内部员工绩效奖金及工资导致管理费用率略有提升；3）葵花籽原材料、能源以及人工等成本仍有一些压力。

    　　中长期来看，公司内部改革下渠道和营销势能的提升与突破目前仍然处于加速过程中，未来随着公司渠道精耕战略以及餐饮等新兴渠道持续开拓下，有望推动整体葵花籽品类的持续升级和渠道渗透，成本压力也有望逐步缓解。坚果业务疫情期间经历行业整体洗牌期，公司仍然坚持渠道建设和品牌投入来打造消费者教育，不断提升整体市占水平，在消费环境逐步向好的背景下洽洽的品牌力以及市占率有望随着行业红利逐步回归而进一步捉升。随着公司逐步完善坚果供应链环节，规模化推动下预计坚果收入和盈利能力有望进一步提升。预计公司2023/2024年EPS分别为2.30/2.78元，对应PE分别为18/15倍，公司估值性价比凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料成本大幅上涨；

    　　2、行业渠道变革可能引起行业竞争加剧，从而影响公司产品需求等。