洽洽食品业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：营业总收入68.8 亿元，同比+15.0%；归母净利润9.8 亿元，同比+5.1%。其中，4Q22 实现营业收入25.0 亿元，同比+18.9%；归母净利润3.5 亿元，同比+4.5%。

    　　发展趋势

    　　瓜子表现稳健、量价齐升，坚果礼盒4Q22 备货受影响。1）葵花籽：2022年收入45.12 亿元，同比+14.4%，我们预计量增贡献中高个位数，其余为价增贡献。其中，我们预估蓝袋瓜子收入同比增速近10-12%，红袋收入同比增13-15%，原香瓜子、葵珍等其他品项同比增长超过15%。2）坚果：

    　　2022 年收入16.2 亿元，同比+18.8%，由于4Q 疫情影响春节备货，增速略低于此前预期。全年小黄袋含税销售额超12 亿元，我们预估同比增长15-20%，其中屋顶盒产品对三四线市场下沉渗透，已覆盖近20 万终端。

    　　2022 年提价缓解成本压力，毛销差略降。公司2022 年8 月提价传导较为顺利，4Q22 毛利率同比+1.2pcts，环比+2.3pct。2022 年整体毛利率基本持平，其中瓜子/坚果/其他产品毛利率分别同比-1pcts/+1.3pcts/+10.5pcts。

    　　2022 年公司成本压力较大，其中葵花籽采购价格同比增长接近10%，此外能源价格、运输费用同比上涨，滁州二期、阜阳车间、坚果产能转固导致折旧及人工也有提升，提价及产品规格调整下基本能够覆盖成本端上涨。费用端，2022 年公司增加广告投放，提高管理人员薪酬，销售费用率基本持平、管理费用率同比提升0.6pcts。2022 年公司净利润率同比下滑1.3pcts，归母净利润同比+5.1%。

    　　展望2023 年，公司持续推进渠道精耕战略，开展弱势市场提升，推进渠道下沉。同时开拓2B、餐饮、零食量贩等新渠道拓展。2023 上半年基数较高叠加成本上行，业绩相对承压；下半年进入旺季备货，收入业绩有望明显提速。全年我们预计瓜子有望实现双位数稳健增长，坚果恢复20-25%增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本保持2023/2024 年盈利预测不变，即2023/24 年净利润11.1/13.4亿元。当前股价对应2023/24 年18.5/15.3 倍P/E。我们维持54.5 元目标价，维持跑赢行业评级，当前股价对应目标价约有34.7%的上涨空间，目标价对应2023/24 年24.9/20.6 倍P/E。

    　　风险

    　　品类需求波动，行业竞争加剧，成本上涨幅度超预期，食品安全风险。