事件：公司4 月20 日披露2022 年年报，22 年公司实现营业收入68.83 亿元（YOY=15.01%），实现归母净利润9.76 亿元（YOY=5.10%）。

    22 年业绩表现体现韧性。2022 年，面对国内外宏观环境变化，大宗商品、原材料、运输等成本上涨等因素的影响下，公司围绕中长期战略规划以及年度经营计划，秉承“聚焦、坚持、创新”的经营策略，充分发挥公司的全产业链优势。22 年公司营业收入实现68.83 亿元（YOY=15.01%），毛利率同比上升0.01pct 至31.96%，毛利额同比增加15.04%。此外公司期间费用率同比上升0.01pct（其中公司销售费用率同比上升0.08pct，管理费用率同比上升0.53pct），但由于其他收入与收益同比上升2.29 百万元，因此最终归母净利润同比增加5.1%至9.76 亿元，对应归母净利润率同比下降1.34pct 至14.18%。

    单四季度收入快速成长。2022Q4 单独来看，公司实现主营业务收入25.00亿元（YOY=18.89%），实现毛利率34.59%（YOY=1.15pct）。此外期间费用率同比上升1.03pct（其中销售费用率同比下降0.59pct，管理费用率同比上升0.86pct，最终2022Q4 公司归母净利润率同比降低1.93pct，对应最终归母净利润为3.49 亿元（YOY=4.47%）。

    葵花子业绩表现稳健，坚果持续延伸。2022 年葵花子业务公司实现营业收入45.12 亿元（YOY=14.42%），毛利率为33.15%，同比下降0.98pct。公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，持续开创新品，焕新产品活力，打造经典红袋和蓝袋系列新产品，不断进行风味化延伸，强化国葵产品核心竞争力，海外市场通过产品口味、形态等的创新，适应高潜市场消费者的需求。

    2022 年，公司坚果品类实现营业收入16.23 亿元（YOY=18.8%），毛利率为30.54%，同比上升1.28pct。公司持续聚焦小黄袋每日坚果，不断进行风味化、功能化延伸，小黄袋每日坚果全年含税销售额超过12 亿元。此外，每日坚果屋顶盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，拥有近20 万个终端，打造洽洽坚果礼产品矩阵，配称新兴渠道开展产品创新，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品。

    东方/北方区增长良好， 海外市场逐步恢复。2022 年南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他市场营收分别为22.09/14.76/19.52/7.24 /4.79/0.43 亿元，分别同比增长 14.19%/21.62%/21.07%/27.14%/-7.56% /-68.55%。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，同步加大在北美日韩等市场的操作力度，加速产品力升级，试销本土化新品，加强与全球消费者的互动沟通。持续促进坚果市场突破，新品类业务拓展，深耕泰国市场，越南市场开发新渠道，老挝、马来西亚等市场不断突破，开展品牌创新推广等，2022 年下半年开始扭转了下滑的趋势，逐渐恢复增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为80.23/92.88/106.44 亿元，归母净利润分别为10.64/13.21/16.15 亿元，对应EPS 分别为2.10/2.61/3.19 元/股。结合A 股可比公司估值，考虑到公司的持续稳健增长，给予公司27-32 倍的PE（2023E）估值区间，对应合理价值区间为56.70-67.20 元，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。