本报告导读：

    23Q1节气及成本项因素致使业绩承压；当下瓜子及坚果业务呈现回暖趋势，23年下半年成本压力有望缓解，看好公司利润弹性修复。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，下调目标价至54.9 元。考虑到23Q1 业绩表现，调整23-25 年盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为2.19 元（-0.05元）、2.62 元（-0.09 元）、2.98 元（-0.03 元）。给与23 年25 倍动态PE，下调目标价至54.9 元（前值61.3 元）。

    节气叠加成本因素，23Q1 业绩承压但基本筑底。公司23Q1 收入基本符合预期，考虑到节气因素，23Q1+22Q4 收入同增近9%，收入端基本筑底；23Q1 净利润表现略低于预期，考虑到公司22Q4 采购次年葵花籽用料成本上扬，且瓜子提价幅度尚未及时覆盖成本上调，致使23Q1 利润表现低迷。调研反馈，洽洽坚果、瓜子品类4 月均呈现回暖，我们判断公司全年业绩大概率已筑底。

    成本项及费用支出拖累23Q1 盈利能力。公司23Q1 毛利率同比下降2.7pct，主要系瓜子毛利率受成本端影响；公司期内销售、管理费用率分别同比变动+1.44pct/+0.79pct，主要系旺季恢复市场拓展增加支出；综合多因素，23Q1 净利率同比下降1.2pct 至13.3%。

    景气迈入向上区间，看好洽洽盈利弹性修复。公司坚果及瓜子业务呈现回暖趋势，后续居民收入修复将支撑坚果及蓝袋系列瓜子恢复放量，23 年二季度收入端大概率迈入环比改善区间；伴随经济环境迈入新常态，23 年下半年成本项有望呈现回落趋势，瓜子品类前期提价或将带来正贡献，公司盈利弹性修复可期。

    风险因素：疫情反复、经济修复力度不及预期。