业绩回顾

    　　1Q23 业绩略低于市场预期

    　　公司公布2023 年一季度业绩：营业总收入13.4 亿元，同比-6.7%；归母净利润1.8 亿元，同比-14.4%，业绩由于成本压力低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　1Q22 高基数及2023 年春节备货谨慎下1Q23 收入同比下降。1）按月份：

    　　1 月份销售受春节错位影响收入下滑明显，2-3 月合计同比增长恢复正常增速。2）按品类：1Q23 瓜子/坚果/其他休闲食品收入分别同比呈现略降低/-10%多/略增趋势。3）终端动销情况：根据中金商超数据，1Q23 商超渠道终端洽洽食品GMV 同比+15.1%（销量和平均ASP 同比+6.9%和+7.7%，瓜子/坚果GMV 分别同比+5.8%/30.8%），说明终端动销需求正常。

    　　1Q23 毛利率28.5%，同比-2.3ppt，净利率同比-1.2ppt。1Q23 毛利率28.5%（同比-2.3ppt），其中瓜子毛利率同比约下降，坚果毛利同比提高且延续2022 年30%+的毛利率水平。1Q23 销售/管理/研发费用率分别同比+1.4/0.8/0.9ppt，与收入下滑、费用摊销减弱有关，薪酬相关费用已有控费压缩。

    　　2Q23 展望：我们预测主业收入同比+15%，净利率有改善空间。1）收入端：2Q22 瓜子收入基数较高、但坚果基数低，2Q23 公司加强对坚果屋顶盒终端布局和贴奶政策执行力度，并且公司看好端午节送礼需求的恢复。我们预估主业收入同比增速有望达15%。2）净利率：2Q22 毛利率为历史阶段性低点27.4%，1Q23 毛利率已恢复至28.5%，2Q23 坚果收入占比较高且公司对葵珍产品规格也有缩小调整，我们预计2Q23 毛利率同比将提升，净利率具有改善空间。2023-2024 展望：我们预计2023 年受春节错位影响较多收入增速略有承压，2024 年有望提速，且2024 年成本具有下降空间。公司业绩发布会表示将持续推进渠道精耕战略，开展弱势市场提升，推进渠道下沉，同时开拓2B、餐饮、零食量贩等新渠道拓展。另外根据我们之前发布的坚果炒货食品展会见闻1，2023 年葵花籽在种植面积提升下，下半年丰收期价格有望下降。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1Q23 成本压力较高，我们下调2023 年利润3.8%到10.6 亿元，维持2024 年利润13.4 亿元的预测。当前股价对应2023/24 年20/16 倍P/E。我们维持54.5 元目标价，维持跑赢行业评级，当前股价对应目标价有30%的上涨空间，目标价对应2023/24 年26/21 倍P/E。

    　　风险

    　　品类需求波动，行业竞争加剧，成本上涨幅度超预期，食品安全风险。