事件：公司发布2023 年一季报。

    　　春节错位叠加疫情高峰冲击，业绩阶段性承压。公司23Q1 实现营业总收入13.36亿元，同比-6.7%；归母净利润1.78 亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-21.7%。具体来看，一方面疫情高峰导致公司春节礼盒装备货不足，另一方面春节错位导致备货集中在22 年11-12 月，两大因素导致公司23Q1 业绩短期承压，略不及预期。

    　　原材成本上行+费用支出增长，扰动盈利水平。公司23Q1 毛利率/净利率分别为28.5%/13.3%，同比-2.3pct/-1.2pct，盈利水平受损。进一步拆分，23Q1 销售/管理/研发费率分别同比+1.4pct/+0.8pct/+0.9pct，费用率有所提升。主要原因系：

    　　1）新备货季核心原料葵花籽价格在去年高位的基数上进一步提升；2）结构调整，品类上加大高性价比产品的投放、渠道上入驻相对毛利偏低的零食连锁渠道；3）组织架构调整，管理和销售人员薪资支出增加。

    　　我们认为：公司23Q1 主要是受到春节错位影响，如果综合考虑22Q4+23Q1 收入同比实现正增长，整体收入端依旧实现稳健增长。展望后续，销售端在居民消费能力修复的大环境下，公司持续进行产品结构优化叠加拓展零食连锁等新渠道，增长动力稳定；利润端伴随进入新一轮采购季节，原料等成本下行，23Q4利润弹性可期。公司至暗时刻已过，后续伴随原料成本端的改善及新渠道的开拓，业绩有望逐步修复。

    　　盈利预测：考虑到成本上行和消费弱复苏影响，我们略调整公司23-25 年归母净利润分别至10.91 亿元/13.08 亿元/14.98 亿元，对应EPS 分别为2.15 元/2.58元/2.96 元，动态PE 为20.1x/16.8x/14.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：瓜子增速不及预期、原材料价格波动、市场需求下滑