事件：公司发布2 022年报，报告期内公司实现总营收68.83 亿元，同增15.0%，实现归母净利润9.76 亿元，同增5.1%。其中，2022Q4 公司实现总营收25.00 亿元，同增18.9%，归母净利润3.49 亿元，同增4.5%。总体符合预期。

    　　点评：春节错峰备货效应明显，公司持续推动渠道精细化。Q4 单季度增速较快主因春节错峰下，经销商备货节奏前移，预计瓜子品类增长15-16%，延续稳健增长，坚果增长16-17%，主因渠道短期相对谨慎坚果礼盒备货有所影响。全年看，2022 年葵花子/坚果/其他主营收入分别为45.12 亿/16.23 亿/7.05 亿，分别同增14.4%/18.8%/30.9%，公司持续深耕弱势市场、三四线及县乡市场得精耕，红袋系列持续增长，绿袋通过原料升级增长较快，葵珍发力高端渠道增速近20%。坚果方面，小黄袋全年含税销售额超12 亿元，其中，屋顶盒版通过三四线等下沉市场发力，目前拥有近20 万个终端。此外，公司积极拥抱餐饮、茶饮、会员店、零食量贩等新渠道，开发合作产品贡献增量。

    　　期间费用有所上升，全年盈利能力小幅下滑。2022Q4 公司毛利率34.59%，同比+1.16pct，预计主要受益于公司下半年对瓜子二轮提价及部分坚果sku 优化规格，期间费用总体平稳，利润增速慢于收入主因Q4 所得税率高于同期。全年看，2022 年公司毛利率31.96%，同比持平，其中，葵花子/坚果毛利率分别为33.2%/30.5%，同比-1.0pct/+1.3pct，去年葵花籽采购成本上涨导致瓜子毛利率下滑，坚果成本稳中有降，叠加公司调整产品规格，坚果毛利率稳中有升。2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.18%/4.97%/0.78%/-0.17%，同比+0.08pct/+0.53 pct/+0.03pct/+0.34 pct，员工薪酬增加导致销售及管理费用率有所上升。综上，2022年公司净利率为14.2%，同比减少1.32pct。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.93 亿元/12.74 亿元/14.76 亿元，同增12%/17%/16%，最新股价对应2023-2025 年PE 分别为19x、16x、14x，维持买入评级。

    　　风险提示：坚果需求不及预期，原材料成本上涨，食品安全问题