投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年半年报，报告期内公司实现营业收入26.86 亿元，同比增长0.28%；实现归母净利润2.67 亿元，同比下降23.8%；实现扣非净利润1.99 亿元，同比下降26.93%。测算23Q2 公司实现营业收入13.5 亿元，同比增长8.34%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降37.49%，实现扣非净利润0.57 亿元，同比下降37.25%。我们在中报前瞻中预测公司收入增长6%，净利润增长0%，收入符合预期，利润低于预期。

    　　投资评级与估值：由于葵花子成本上涨超预期，下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为8.36、10.81、12.80 亿元（23-25 年前次为10.74、12.88、15.16 亿元），分别同比-14%、29%、18%，对应EPS 分别为1.65、2.13、2.52 元（23-25 年前次为2.12、2.54、2.99 元），最新收盘价对应23-25 年PE 分别为23、18、15x，考虑目前宏观需求和成本压力，下调评级至“增持”。尽管公司今年内面临成本压力，但葵花籽种植面积今年同比明显增加，明年成本压力有望缓解。中长期来看，公司葵花子业务有望在弱势市场持续提升份额；坚果业务凭借供应链和渠道优势有望持续扩张；其他品类凭借布局零食专营渠道有望迎来加速增长。

    　　葵花子表现承压，坚果业务同比微增。根据公司公告，分产品看，23H1 葵花子/坚果类/其他产品收入分别为18.0 亿元/5.33 亿元/3.19 亿元，同比-2.38%/1.59%/12.72%。预计瓜子业务因去年同期基数较高而同比下降，坚果业务节后加大备货力度，上半年同比微增。

    　　此外，薯片品类受益于零食渠道渗透和抖音渠道拓展，预计上半年仍保持较高增长。公司新渠道拓展顺利，零食专营渠道已和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、好想来等展开合作。

    　　会员店渠道中，葵珍产品在山姆销售较好。公司持续开展渠道精耕，截至报告期末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过25 万家。

    　　成本压力导致盈利能力承压。根据公司公告，23H1 公司实现毛利率 24.52%，同比下降4.77pct，其中葵花子/坚果类毛利率分别为24.1%/26.9%，分别同比-7.46pct/1.15pct，葵花子采购单价上行，导致毛利端明显承压；坚果通过产品结构调整，毛利率小幅提升。

    　　23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.59%/5.43%/1.13%/-1.19%，分别同比+0.68pct/-0.01pct/+0.40pct/-0.96pct，财务费用率变化主要系公司利息收入增加。综上，毛利率下降，23H1 公司净利率9.97%，同比下降4.24pct。

    　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价

    核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件