核心观点

    公司经营国葵与坚果两大产品线，瓜子类产品不断提升品质、做风味化拓展，与其他品牌联名增加消费场景；坚果类产品成功变相提价，对下沉市场持续渗透。伴随着消费逐渐恢复，公司海外渠道重新打开，预计营收稳步增长。Q1 受春节错期的影响，Q2逐步复苏改善，后面预计逐季改善，当前成本压力较大，预计随秋季新采购季到来，葵花籽原料价格逐步回落，利润有望修复。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告

    公司2023 年上半年实现营业收入26.86 亿元，同比增长0.28%，归母净利润2.67 亿元，同比下滑23.8%。

    公司单Q2 实现营业收入13.5 亿元，同比增长8.34%，归母净利润0.90 亿元，同比下滑37.49%。

    简评

    Q1 受春节跨期及节前备货谨慎影响，Q2 逐步改善2023 年第一季度受春节跨期以及公司节前坚果礼盒备货较谨等因素影响，公司营收有所下滑，进入第二季度后逐步复苏改善，营业收入恢复增长。

    分产品看，公司上半年葵花籽收入18.0 亿元，同比下滑2.4%；坚果类收入5.33 亿元，同比增长1.6%；其他产品营收3.19 亿元，同比增长12.72%，其中薯片产品通过量贩零食渠道的渗透和抖音渠道的拓展，上半年有持续较好增长。公司上半年加大新品的试销和拓展，如多味打手瓜子、醒磕西瓜子、坚果脆片以及元气坚果日记、榴莲腰果、青瓜腰果、桂花酒酿每日坚果、妈妈款每日坚果等新品。公司加快与量贩零食渠道、会员店、餐饮渠道等渠道开拓，葵珍产品在山姆渠道销售较好。

    分地区看，公司上半年南方/东方/北方/电商/海外区域的营业收入分别为8.69/7.14/5.11/3.24/2.35 亿元，分别同比变化+3.65%/-7.08%/-6.46%/+12.85%/+10.66%。公司电商通过抖音、拼多多等渠道，不断进行突破。海外市场继续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有恢复性增长。

    瓜子原材料成本压力加大，盈利能力承压

    2022 年瓜子种植面积略有下降，同时瓜子出口增加也导致采购的原材料价格上升，公司瓜子原材料成本压力较大。2023 年上半年公司毛利率24.52%，同比下滑4.77pcts，其中葵花子毛利率24.1%，同比下滑7.46pcts，坚果类毛利率26.87%，同比提升1.15pcts。单Q2 公司毛利率20.56%，同比下滑6.92pcts。费用率方面，公司费用管控良好，单Q2 销售/管理费用率分别为8.52%/5.64%，分别同比下滑0.03pcts/0.97pcts。受原材料成本影响，单Q2 公司归母净利率6.63%，同比下滑4.86pcts。

    坚持渠道精耕，加大海外探索

    2022 年公司持续推进渠道精耕战略，不断优化精耕模式，目前已有40-50 万活跃终端，计划2-3 年做到百万终端，并且搭建数字化终端系统，实现线下渠道数字化，截止上半年公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近 25万家。公司持续开展弱势市场提升，加快推进三四线城市以及县乡市场的开拓，公司屋顶盒产品占公司渠道精耕的销售额约20%，和公司渠道精耕基本契合，未来会继续加快渠道精耕建设。此外，公司加大海外探索，会把泰国模式复制到印尼和东南亚其他地区。公司控股股东合肥华泰集团基于对资本市场形势的认识以及对公司未来发展前景的信心，自2023 年6 月6 日起计划未来6 个月内增持公司股份的金额不低于3000 万，不超过5000万元，公司股价已处低位，大股东坚定入场信心充足。

    盈利预测与投资建议：公司经营国葵与坚果两大产品线，伴随着消费逐渐恢复，公司积极拓展下沉渠道和海外渠道重新打开，预计营收稳步增长。成本压力将随原料价格下跌逐步缓解，利润有望修复。考虑到上半年的成本压力和消费环境，我们下调盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为73.16/84.59/94.74，同比增长6%/16%/12%，净利润分别为7.93/12.24/14.64 亿，同比增长-19%/54%/20%，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。

    食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。

    坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。