本报告导读：

    　　23Q2 营收改善略超预期，但成本及结构拖累盈利，23H1 利润表现不及预期；23 下半年营收端环比加速有望延续，成本端影响有望弱化，营收、利润双改善可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价53.61元。考虑到成本项波动对利润带来的压制，下修23-25 年盈利预测，预计期内EPS 分别为1.95 元（-0.24 元）元、2.43 元（-0.19 元）、2.81 元（-0.17 元）；考虑到估值切换及公司24 年业绩修复可能，维持目标价53.61 元，对应24 年动态PE 为22 倍。

    　　23Q2 营收端在复苏，23H1 利润不及预期。23Q2 坚果、瓜子环比一季度改善，整体营收改善略超预期，期内坚果、瓜子均有微增，但结构依旧承压；受天气因素影响，23H1 公司直接原料项增幅明显，叠加产品结构影响，23H1 瓜子业务毛利率同比下降较明显，上半年利润表现不及预期。分区域看，南方区及电商渠道仍表现出韧性。

    　　直接成本及产品结构因素影响毛利率，23Q2 盈利能力受拖累。受原料成本上行叠加期内产品结构影响，23Q2 公司毛利率同比下降6.92pct，对盈利能力拖累较明显；23Q2 公司销售、管理费用率波动较小，综合多因素下，公司23Q2 净利率同比下降4.87pct。公司期内销售收现同比下降3.64%，仍处合理区间。

    　　营收、利润双修复可期，洽洽逻辑仍成立。考虑到中秋旺季及下半年礼赠需求增加，营收表现有望加速改善，瓜子结构有望实现修复；天气因素对瓜子用料成本影响可控，23 下半年瓜子毛利率有望迈入环比改善区间，公司利润端有望出现实质性修复。

    　　风险因素：食品安全、管理层更替等。