事件：洽洽食品发布2023 年中报。2023H1 实现营业收入26.86 亿元，同比增长0.28%；实现归母净利润2.67 亿元，同比下降23.80%。其中23Q2 单季度实现营业收入13.50 亿元，同比增长8.34%；归母净利润0.90 亿元，同比下降37.49%。利润表现低于市场预期。

    高基数下增速放缓，动销表现有待恢复。23 年上半年来看，2023H1 葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收18.00/5.33/3.19 亿元，同比-2.38%/+1.59%/+12.72%，其中23Q1 春节错期及备货相对谨慎影响整体收入增速。单二季度公司收入同比+8.34%，瓜子品类收入同比基本持平；坚果品类同比增长20-30%；其他小品类亦有一定增幅。22Q2 受疫情影响，居家场景增加，瓜子品类被动受益，23Q2 在高基数下瓜子收入增速有所回落。其中红袋瓜子与原香瓜子收入增速相近，蓝袋瓜子终端价格略高，收入增速略低。打手瓜子及葵珍瓜子动销表现良好。坚果品类单品货值较高，消费弱复苏背景下动销表现稳健。

    核心原材料价格上涨，利润端短期承压。成本端，23H1/23Q2 公司毛利率分别为24.52%/20.56%，23Q2 同比/环比-6.92/-7.96pcts。葵花子/坚果类23H1 毛利率分别为24.10%/26.87%，分别同比-7.46%/+1.15%。单二季度公司毛利率出现较大幅度下降主要系公司采购节奏有所后移，4-5 月新采购葵花籽价格同比上行幅度较大。费用端，23H1/23Q2 销售费用率分别为9.59%/8.52%，23Q2同比/环比-0.03/-2.15pcts。23H1/23Q2 管理费用率分别为5.43%/5.64%，23Q2 同比/环比-0.97/+0.43pcts。综合来看，23H1/23Q2 公司净利率分别为9.96%/6.63%，23Q2 同比/环比-4.86/-6.69pcts。成本端压力导致公司单季度净利率处于历史低位水平。展望全年，渠道端，公司加强新渠道布局，积极拓展零食专营系统及高端会员店等新渠道，与零食很忙等近10 个零食量贩系统建立合作关系，23 年2 月起瓜子、坚果等品类已相继进场。元气坚果日记系列在山姆会员店动销良好，葵珍亦已进入山姆渠道。成本端，公司近两年受瓜子原材料价格连续上涨影响，利润端持续承压。预计23Q3 采用23H1 采购的高价位原料，成本端压力仍存。23Q4 葵花籽进入新采购季，2023 年农户种植积极性良好，采购价格有望回落，缓解成本端压力。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司动销表现有待恢复，成本端压力对盈利能力造成一定影响。下调2023-2025 年归母净利润至8.20/11.20/13.16 亿元（较前次分别下调24.71%/9.59%/6.13%），对应2023-2025 年EPS 分别为1.62/2.21/2.60 元，当前股价对应PE 分别为21x/15x/13x。公司单品优势突出，渠道布局完善，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。