事件：公司发布2023 年半年度报告。

    　　收入符合预期，利润低于市场预期。公司23H1 实现营收26.9 亿元，同比+0.3%；归母净利润2.7 亿元，同比-23.8%；扣非净利润2.0 亿元，同比-26.9%。23Q2实现营收13.5 亿元，同比+8.3%；归母净利润8954.1 万元，同比-37.5%。

    　　高基数背景下瓜子增速压力仍存，坚果需求逐步修复。1）分产品，23H1 葵花子类/ 坚果类/ 其他产品分别实现营收18.00/5.33/3.19 亿元， 同比-2.38%/+1.59%/+12.72%，其中瓜子受到22Q2 疫情高基数扰动，增速有所回落。进一步拆分，23H1 休闲零食品类整体吨价/销量分别+5.2%/-4.7%，吨价上升主要系坚果占比提升；2）分地区，23H1 南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.7/7.1/5.1/3.2/2.4 亿元，同比+3.7%/-7.1%/-6.5%/+12.9%/+10.7%。伴随抖音等电商平台的突破和东南亚市场的拓展，电商和海外地区实现较快增长。

    　　葵花子原料价格高位运行，利润端持续承压。23H1 公司毛利率为24.5%，同比-4.8pcts，其中23Q2 毛利率为20.6%，同比-6.9pcts，环比-8.0pcts。其中23H1葵花子类/坚果类毛利率分别为24.1%/26.9%，同比-7.5pcts/+1.2pcts，毛利率表现出现分化主要是瓜子受采购价格持续上升影响；费用端公司23H1/Q2 销售费用率为9.6%/8.5%，同比+0.7pcts/-0.03pcts，保持稳健。净利润率23H1/Q2分别为10.0%/6.6%，同比-3.1pcts/-4.9pcts，处于历史相对低位，利润持续承压。

    　　会员商超量贩渠道逐步入驻，业绩有望逐季修复。展望后续，销售端公司持续进行产品结构优化叠加拓展零食量贩、会员商超等新渠道，积极探索增长新动力；利润端伴随进入新一轮采购季节，原料成本端有望得到改善。

    　　考虑到成本上行和需求弱复苏影响，我们略调整公司23-25 年归母净利润分别至7.81/10.52/13.58 亿元，对应EPS 分别为1.54/2.08/2.68 元，动态PE 为21.8x/16.2x/12.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：瓜子增速不及预期、原材料价格波动、市场需求下滑