公司Q2 利润低于预期主要受成本拖累，4/5 月份新采购季葵花籽成本环比进一步上涨，成本压力超预期。销售端稳中有升，瓜子虽然基数压力较大，但多味打手、葵珍、毛磕等表现不错，Q2 同比持平，坚果恢复增长，公司主动控货去库存。展望H2 及明年，一方面葵花籽今年种植面积增加，Q4 新采购季价格有望下降；另一方面，如果成本持续高位，考虑洽洽品牌力及客单价，仍有提价对冲空间。短期成本压力带来的回调，实则提供了布局机会，我们下调23-24 年EPS 预测为1.66、2.34 元，当前股价对应24 年不到15 倍PE，向下安全边际充分，给予目标价47 元，对应24 年20 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q2 收入增长8.34%，归母净利润下降37.49%。公司披露2023 年半年报，23H1 实现营业收入26.86 亿元，同比+0.28%；实现归母净利润2.67亿元，同比-23.80%；实现扣非归母净利润1.99 亿元，同比-26.93%。公司单二季度实现营业收入13.50 亿元，同比+8.34%；实现归母净利润0.90 亿元，同比-37.49%，实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比-37.25%，收入符合预期，利润低于预期，主要系原材料价格上超预期。

    　　Q2 瓜子高基数，坚果主动控货去库存。量价拆分看，公司23H1 休闲食品销量下滑4.7%，主要系春节错期及备货谨慎影响，均价增长5.2%。分品类看，瓜子H1 同比下滑2.4%，Q2 高基数下持平，多味打手、葵珍、毛磕等小品项瓜子增长有贡献。坚果H1 同比增长1.6%，Q2 增长20%-30%，5-6 月公司主动控货消化库存，屋顶盒继续保持快于整体的增长。

    　　其他休闲食品H1 同比增长12.7%，主要受益薯片等产品进入零食量贩店渠道。分区域看，23H1 南方/东方/北方/电商/海外销售分别同比+3.7%/-7.1%/-6.5%/12.9%/10.7%，海外业务经过调整后恢复增长。

    　　葵花籽采购价格继续上涨，成本压力超预期。去年10 月份采购的葵花籽成本同比涨幅10%左右，今年4-5 月采购的部分价格进一步上涨约5%，是影响公司利润的最主要因素。23H1 公司单吨直接材料成本同比上涨13.2%，毛利率同比下降4.8pcts，单Q2 毛利率同比下降6.9pcts。除了原材料价格，Q2 滁州新工厂投产、零食量贩渠道占比提升等对毛利率也有一定拖累。分产品看，H1 瓜子毛利率同比下降7.5pcts，坚果毛利率同比提升1.2pcts。费用端相对稳定，23Q2 公司销售费用率8.5%，同比持平，管理费用率5.6%，同比下降1.0pct。受毛利率拖累，Q2 公司实现归母净利率6.6%，同比下降4.9pcts。

    　　投资建议：静待Q4 成本改善，回调后加配机会凸显，维持“强烈推荐”评级。公司Q2 业绩低于预期主要系成本拖累超出此前预期，销售端在稳定恢复，八月份收入进一步延续改善趋势。对于成本问题，一方面今年葵花籽种植面积增加，10 月份新采购季价格有望回落，预计Q4 有所体现；另一方面，如果成本持续上涨，考虑到洽洽品牌力以及客单价，仍有调价应对的空间。洽洽在细分赛道的绝对品牌力没有变化，每日坚果渠道下沉也在稳步推进，短期成本问题导致的回调实则提供了布局机会。考虑今年成本压力，我们下调23-24 年EPS 预测为1.66、2.34 元，当前股价对应24 年不到15 倍PE，向下安全边际充分，给予目标价47 元，对应24 年20 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：成本上涨，行业竞争阶段性加剧