收入短期承压，维持“增持”评级

    　　公司2023H1 实现收入26.9 亿元，同比增长0.3%，归母净利润2.7 亿元，同比下滑23.8%；2023Q2 实现收入13.5 亿元，同比增长8.3%，归母净利润0.90 亿元，同比下滑37.5%。我们下调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.7（-2.1）、10.8（-2.3）、12.4（-2.6）亿元，同比变动-10.4%、23.6%、15.1%，对应EPS 分别为1.7、2.1、2.5 元，当前股价对应PE 分别为18.7、15.2、13.2 倍，预计后续公司瓜子产品持续精耕下沉市场，坚果产品配合送礼需求恢复和终端持续渗透，渠道端在特通渠道、零食连锁店、会员店、茶饮渠道等新场景发力下，下半年有望恢复稳步增长，维持“增持”评级。

    　　收入增长相对疲软，薯片等其他类产品增速较好公司2023Q2 收入增长8.3%，增速相对疲软，相较一季度下滑已有环比改善，增长较缓主因终端消费需求偏弱影响。分品类看，国葵类、坚果类、其他类产品2023H1 分别实现收入18.0、5.3、3.2 亿元，同比变化分别为-2.4%、1.6%、12.7%，其中薯片产品通过量贩零食和抖音渠道拓展，增速较好。分区域看，公司2023H1南方、东方、北方、电商、海外分别实现收入8.7、7.1、5.1、3.2、2.3 亿元，同比变化分别为3.7%、-7.1%、-6.5%、12.9%、10.7%。渠道端，公司加强全渠道覆盖，数字化平台掌握终端网点近25 万家，加大零食量贩店、会员店、餐饮渠道拓展，抖音、拼多多等新兴电商发展相对较快，海外深耕东南亚市场，不断渗透，预计未来将进一步拉动增长。

    　　利润收到成本侵蚀，展望下半年有望好转

    　　公司2023Q2 毛利率同比下滑6.9pct，主因原材料葵花籽涨价影响。分品类看2023H1 国葵产品毛利率同比下滑7.5pct，坚果产品毛利率同比提升1.2pct。预计未来公司毛利率随着葵花籽面积提升逐步回升。公司2023Q2 销售费用率为8.5%，同比持平；管理费用率下降1.0pct，主因薪酬支出减少所致。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响终端需求风险。