业绩简评

    　　10 月26 日公司发布23 年三季报，23Q1-Q3 实现营收44.78 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润5.06 亿元，同比-19.3%；扣非净利润4.24 亿元，同比-19.1%。其中，23Q3 实现营收17.93 亿元，同比+5.1%；实现归母净利润2.38 亿元，同比-13.5%；扣非净利润2.25亿元，同比-10.7%。

    　　经营分析

    　　瓜子动销回暖，坚果增长稳健。1）分产品看，上半年瓜子收入略有下滑，系春节备货错峰及高基数扰动，Q3 瓜子恢复个位数增长，主要受红袋动销提升驱动。坚果受益于网点扩张和礼盒装渗透，Q3实现双位数增长。我们预计随着Q4 进入销售旺季，各品类增速持续改善。2）分渠道看，会员超市、零食量贩等渠道表现较好，其中葵珍在盒马店销售额持续增长；零食量贩店进驻更多SKU，月销预计突破2kw。3）公司继续推动渠道下沉，目前拥有约60~70 万终端，其中坚果礼盒终端10-20 万家，预计未来每年新增10 万+，冲刺百万目标。

    　　成本压力延续，Q4 有望改善。23Q3 毛利率/净利率分别为26.8%/13.3%，同比下降-5.5pct/-2.9Pct，主要系前期瓜子采购成本同比增长15%，但公司产品结构调整及规模效应提升带动Q3 毛利率环比改善6.2pct,且根据前瞻性指标种植面积和种子销售量，预计Q4 新采购季价格高位回落。Q3 存货期末余额较期初余额下降36%，高价原材料库存进一步减少，预计瓜子毛利率持续改善。23Q3公司销售/管理/研发费率分别为8.4%/4.3%/0.7%，分别同比-1.3pct/-0.8pct/+0.1pct,费率端持续优化，系公司为对冲成本压力精细化费用管控。

    　　旺季需求有望恢复，成本下行弹性可期。公司聚焦瓜子和坚果核心品类，持续丰富口味、规格及价格带，顺应多元渠道建设。Q4逐步进入销售旺季，我们预计收入端有望恢复双位数增长。利润端受益于瓜子成本回落及坚果规模效应释放，明年有望释放较高的业绩弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利分别为7.8/10.2/12.8 亿元，同比增长-20%/+30%/+26%，对应PE 分别为21x/16x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。