核心观点

    　　公司经营国葵与坚果两大产品线，瓜子类产品不断提升品质、做风味化拓展，与其他品牌联名增加消费场景；坚果类产品成功变相提价，对下沉市场持续渗透。伴随着消费逐渐恢复，公司海外渠道重新打开，预计营收稳步增长。公司上半年营收遇到消费环境的影响，压力较大，但整体还是保持了平稳增长，随新采购季到来，葵花籽原料价格逐步回落，毛利率改善在即，利润有望修复，展望明年营收和利润在低基数下有较好的增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季度报告

    　　2023Q1-3 公司实现营业总收入44.78 亿元，同比+2.16%；归母净利润5.06 亿元，同比-19.28%；扣非归母净利润4.24 亿元，同比-19.14%。

    　　单Q3 公司实现营业总收入17.93 亿元，同比+5.12%。归母净利润为2.38 亿元，同比-13.53%。扣非归母净利润2.25 亿元，同比-10.68%。营收+预收款变动合计+18.8 亿元，同比+11.92%。

    　　简评

    　　渠道精耕促进营收稳健增长，包装瓜子领域持续领先今年渠道变化迅速，消费环境也有波动，但公司依旧保持了稳健的增长。产品方面，公司加大新品的试销和拓展，如多味打手瓜子、醒磕西瓜子、坚果脆片以及元气坚果日记、榴莲腰果、青瓜腰果、桂花酒酿每日坚果、妈妈款每日坚果等新品。公司加快与量贩零食渠道、会员店、餐饮渠道等渠道开拓，高端系列葵珍产品在山姆渠道销售较好。渠道方面，公司持续推进渠道精耕战略，不断优化精耕模式，计划2-3 年做到百万终端，并且搭建数字化终端系统，实现线下渠道数字化。

    　　面对行业内竞争对手，公司积极开发副品牌毛嗑、伍佰嗑等去应对，牢牢占领包装瓜子领域第一位置。在今年行业成本上涨严重背景下，行业内品牌的生存和销售都有巨大的压力，公司稳扎稳打，凭借资金和品牌优势，进一步巩固龙头地位。

    　　瓜子原材料成本压力加大，盈利能力承压

    　　2022 年瓜子种植面积略有下降，同时瓜子出口增加也导致采购的原材料价格上升，公司瓜子原材料成本压力较大。2023 年前三季度公司毛利率25.43%，同比下滑5.03pcts，单Q3 公司毛利率26.8%，同比下滑5.52pcts。费用率方面，公司费用管控良好，单Q3 销售/管理费用率分别为8.41%/ 4.31%，分别同比下滑1.34pcts/0.76pcts。受原材料成本影响，单Q3 公司归母净利率13.3%，同比下滑2.87pcts，环比上半年改善。

    　　公司发布第九期员工持股计划，实现公司、股东、员工利益一致性本次员工持股计划参与对象总人数不超过318 人，包含了公司董事、监事、高管以及一级、二级经营单位经理级专业人员和核心骨干，参与面较广。公司此时发布持股计划彰显了对未来发展的信心，我们认为公司阶段性底部已现，成本压力最大时刻已过，随着葵花籽的价格下降，明年毛利率有望改善，公司主营业务受到渠道冲击有限，目前也做了相应规格调整，展望明年公司营收和利润在低基数下有较好的增长。

    　　盈利预测与投资建议：公司经营国葵与坚果两大产品线，伴随着消费逐渐恢复，公司积极拓展下沉渠道和海外渠道重新打开，预计营收稳步增长。成本压力将随原料价格下跌逐步缓解，利润有望修复。我们上调公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为73.16/84.59/94.74，同比增长6%/16%/12%，净利润分别为8.53/12.25/14.65 亿，同比增长-13%/44%/20%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。

    　　2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。

    　　3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。