3Q23 净利润超预期，收入略低于预期

    　　1Q-3Q23 实现营业收入44.78 亿元，同比+2.16%；归母净利润5.06 亿元，同比-19.28%；扣非归母净利润4.24 亿元，同比-19.14%。3Q23 实现营业收入17.93 亿元，同比+5.12%；归母净利润2.38 亿元，同比-13.53%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比-10.68%。3Q23 收入规模环比2Q +33%、但促销情况环比2Q 基本平稳、对毛利率影响正面，3Q 毛利率及利润情况好于市场预期。3Q23 由于去年同期收入较高，瓜子增长承压导致3Q23 收入略低于预期。

    　　发展趋势

    　　收入端：3Q23 收入同比+5.12%，我们预计其中瓜子收入有所下滑，主要与基数较高有关（瓜子产品在疫情期间属于居家消费受益品类，1Q22-3Q22 均为较高基数），坚果产品收入保持较快的增速。

    　　3Q23 毛利率约26.8%，3Q23 净利率已回到13.3%相对成正常的水平。

    　　3Q23 毛利率同比-5.5ppt、环比+6.4ppt。我们预计3Q23 毛利率环比改善明显主要原因：3Q23 收入规模17.9 亿元环比2Q 收入高约33%，促销渠道投放规模环比平稳，规模效应下促销折扣效率高、对毛利率具有利好。

    　　3Q23 销售费用率8.4%、处于相对低位，同比/环比分别-1.3/0.1ppt。综合来看，3Q23 净利率已环比+6.7%到13.3%。

    　　展望2024 年：收入端有望提速，瓜子成本端价格有望同比下降。1）收入端：2023 年基数相对较低，且2024 年春节偏晚利好1Q24 收入增长，并且公司于2023 年7 月进行七大经营中心调整，供产销一体化且权利下放，产品事业部指导经营中心做品类新品和产品策略，我们预估2024 年收入增速提速的确定性高。2）成本端：2023 年食用型葵花籽种植面积同比增长30%+，我们预计公司2023 年底新采购季葵花籽成本价格有望比2Q 高点下降10%+，从而贡献2024 年利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到3Q23 毛利率好于预期，我们上调2023 年利润7.6%到8.15 亿元，我们保持2024 年盈利预测。当前股价对应2023/2024 年20.5/15.2 倍P/E。我们保持目标价43 元/股，维持跑赢行业评级，当前股价对应目标价约有30%的上涨空间，目标价对应2023/2024 年约26.7/19.8 倍P/E。

    　　风险

    　　成本上涨幅度超预期，食品安全风险。