事件：公司发布2023 年三季报，报告期内公司实现营业收入44.78 亿元，同比增长2.16%；实现归母净利润5.06 亿元，同比下降19.28%；实现扣非净利润4.24 亿元，同比下降19.14%。测算23Q3 公司实现营业收入17.93 亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润2.38 亿元，同比下降13.53%，实现扣非净利润2.25 亿元，同比下降10.68%。收入和利润基本符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为8.36、10.81、12.80 亿元，分别同比-14%、29%、18%，对应EPS 分别为1.65、2.13、2.52 元，最新收盘价对应23-25 年PE 分别为20、15、13x。考虑到23Q3 利润降幅同比收窄，23Q4 成本有望伴随新一季葵花籽采购实现下降，逐步释放利润弹性，24Q1 在低基数以及春节推后的背景下，收入和利润有望同步改善。公司目前估值已在历史低位水平，我们认为公司有望在经营环比改善的背景下实现估值修复，参考公司PE/Band，考虑估值切换，给予公司2024年23 倍PE，对应一年目标市值约249 亿元，较2023 年10 月26 日收盘市值仍有49%上涨空间。由“增持”评级上调至“买入”评级。长期来看，公司凭借品牌和渠道优势，葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长；公司中长期仍具有良好的成长性。

    　　葵花子表现承压，坚果业务有所加速。根据公司公告，23Q3 公司同增5.12%，增速有所放缓。分月度看，因需求平淡，预计7-8 月营收个位数增长，9 月份以来受益于中秋国庆消费有所加速。分品类看，坚果业务动销表现良好，但瓜子业务因去年同期基数压力，增长基本持平。公司渠道拓展顺利，零食渠道拓展顺利，葵珍产品在会员店渠道表现较好。

    　　成本压力导致盈利能力承压。根据公司公告，23Q3 公司实现毛利率 26.80%，同比下降5.52pct，预计主要系葵花子采购单价上行，导致毛利端明显承压。公司四季度已开始新一季葵花子采购，考虑到葵花子种植面积有所扩大，种植地天气状况良好，预计新一季葵花子采购价格有望下降，盈利能力有望恢复。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.41%/4.31%/0.72%/-1.78%，分别同比-1.34pct/-0.76pct/+0.09pct/-1.15pct，公司持续优化费用投放，但因毛利率压力，23Q3 实现净利率13.31%，同比下降2.86pct。

    　　发布第九期员工持股计划（草案），彰显公司长期发展决心。本次员工持股计划募集资金总额不超过1 亿元，其中员工自筹资金不超过5000 万元，融资资金不超过5000 万元，参加总人数不超过318 人，本次员工持股计划将有效绑定核心人员利益，有利于进一步激发员工积极性。

    　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价

    核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件