本报告导读：

    　　23Q3 营收端仍在磨底，成本压力边际缓解，业绩仍处于改善区间；展望后续，伴随经济周期上行及消费力修复，洽洽营收、利润均有望修复，业绩改善有望迎来拐点。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”评级，下调目标价至47.3元（前值53.61 元）。考虑到公司成本端压力改善进程慢于预期，下修23-25 年盈利预测，预计期内EPS 分别为1.76（-0.19 元）元、2.15 元（-0.28 元）、2.58 元（-0.23元），考虑到估值切换并对标劲仔食品等休闲食品标的，给予公司24年22 倍动态PE，下修目标价至47.3 元（前值53.61 元）。

    　　23Q3 业绩仍在改善区间。23Q3 营收呈现低个位数增幅，期内受商超流量弱化及消费景气等因素影响，瓜子仍处于磨底阶段，坚果业务对营收有支撑；23Q3 公司毛利率仍受瓜子用料成本压制，但压力有所缓解，期内利润降幅收窄，23Q3 业绩仍在改善区间。

    　　23Q3 成本压力小幅缓解，费用项对盈利能力构成支撑。23Q3 公司毛利率降幅环比23Q2 略有收窄，推测系2023 年度二次采购下的新原料对缓解成本压力已有贡献；23Q3 公司期内费用投入相对保守，对盈利能力有一定支撑；综合多因素，公司23Q3 净利率同比下降2.9pct；公司23Q3 销售收现同增16.1%，现金流指标较稳健。

    　　顺周期发力，看好洽洽业绩修复。展望后续，我们认为洽洽具备较强的顺周期逻辑，其瓜子业务及坚果业务将伴随居民消费力回升而逐步修复，成本端将受益于食品原料端通胀的系统性回落而持续改善，伴随经济周期迈入上行阶段，洽洽业绩有望加速修复。

    　　风险因素：食品安全、人力成本持续上行。