事件:

    　　2023 年10 月26 日洽洽食品发布2023 年三季度业绩公告，公司前三季度实现营收44.78 亿元，同比+2.16%，归母净利5.06 亿元，同比-19.28%，扣非归母净利4.24 亿元，同比-19.14%。

    　　投资要点:

    　　三季度坚果预计实现20%以上的较高增速。三季度公司实现营收17.93 亿元，同比+5.12%，归母净利2.38 亿元，同比-13.53%，扣非归母净利2.25 亿元，同比-10.68%，收入增速仍略显疲弱，利润下滑幅度环比上半年有所缩窄。分品类看，我们预计单三季度瓜子在去年同期较高基数背景下仍略有下滑，坚果在今年中秋国庆相连且人流量显著恢复的背景下增长势头良好，预计单三季度公司坚果实现超过20%以上的增长。

    　　三季度毛利率环比修复。公司2023H1 业绩下滑主要系葵花籽采购成本的上行拖累公司毛利，三季度毛利率为26.8%，同比-5.52pct，环比+6.24%。公司三季度依然延续较好的费用控制态势，三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.41%/4.31%/0.72%/-1.78%、，分别同比-1.34/ -0.77/+0.09/-1.15pct。我们预计三季度毛利率环比回升主要系公司坚果销售占比的提升，在葵花籽原料价格正常的年份，公司葵花籽产品的毛利率高于坚果，而根据公司2023 年半年报公布的毛利率显示，上半年公司瓜子毛利率为24.1%，已经低于坚果26.87%的毛利率水平。此外，三季度政府补助960 万厚增盈利，公司归母净利率同比-2.87pct、环比+6.67pct 至13.3%。

    　　成本有望下移，关注利润弹性。由于葵花籽的采购季在每年的10-11月以及春节后，我们预计三季度公司仍在消化之前采购的高价葵花籽原材料库存。根据公司公告的投资者关系记录，从前端种子销售情况来看，公司预估今年葵花籽种植面积有30%左右的增长，有望带动整体采购成本的下移，假设新采购季葵花籽原料价格下行，预计最快能在今年四季度看到盈利拐点。展望后续，伴随着宏观和消费的复苏，我们预计公司收入端有望回到双位数以上的正常增长轨道，利润端由于今年基数较低，成本下行将带来较好的利润弹性。

    　　盈利预测和投资评级：公司产品端瓜子坚果双轮驱动，渠道端坚持推动百万终端，强调渠道精耕和渠道扩展，我们预计公司2023-2025年EPS 分别为1.59/2.19/2.57 元，对应PE 为23/17/14X，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）疫情影响超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。