事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收44.78 亿元，同比+2.16%；实现归母净利润5.06 亿元，同比-19.28%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比-19.14%。

    　　营收稳步增长，瓜子控货坚果放量：

    　　公司前三季度实现营收44.78 亿元，同比+2.16%；其中23Q3 实现营收17.93 亿元，同比+5.12%。拆分产品看，瓜子因原料价格处于高位，公司主动控货降低渠道库存，预计整体表现平稳。坚果持续推进下线城市渗透，中秋国庆表现较好，预计贡献主要增量。渠道方面，公司持续推动终端建设，提高终端把控度，同时会员店、零食量贩店等渠道也贡献一定增量。

    　　成本压力仍存，控费提效予以对冲：

    　　前三季度实现归母净利润5.06 亿元，同比-19.28%；其中23Q3 实现归母净利润2.38 亿元，同比-13.53%。公司短期业绩相对承压，主因瓜子采购价格处于高位，导致Q3 毛利率26.80%，同比-5.52pct，环比+6.24pct。但好于市场预期在于公司控制费用投放，提升费效比，Q3 销售费用率同比-1.34pct 至8.41%，管理费用率同比-0.76pct 至4.31%。Q3 整体净利率同比-2.86pct 至13.31%。

    　　成本红利有望释放，渠道拓展持续进行：

    　　当前进入Q4 瓜子采购季，2023 年瓜子种植面积增加，瓜子价格下行，公司Q4 逐步切换低价成本有望释放利润空间。公司持续布建“百万终端”，增强终端把控力，同时拓展会员店、量贩零食店、新兴电商等多元渠道，深耕东南亚市场，兼具渠道深度与广度。

    　　投资建议：

    　　结合公司业绩，我们将2023 年收入预期由73.67 亿元调整至71.55亿元。预计2023-2025 年营收增速分别为3.9%、10.9%、10.0%，归母净利润增速分别为-14.8%、34.7%、15.3%。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价41.02 元，对应2023 年25X PE。

    　　风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、市场需求不及预期。