洽洽食品披露2023 年三季报。1-3Q23 公司实现营收44.8 亿元，同比+2.2%，实现归母净利润5.1 亿元，同比-19.3%。3Q23 单季公司实现营收17.9 亿元，同比+5.1%，实现归母净利润2.4 亿元，同比-13.5%。坚果业务带动3Q23 营收稳健增长，持续聚焦瓜子+坚果双主业，成本压力仍存，业绩降幅显著收窄。短期关注步入新采购周期后公司的业绩弹性，长期公司品类扩张、渠道扩张基础坚实，有望实现稳健增长。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    坚果业务带动3Q23 营收稳健增长，持续聚焦瓜子+坚果双主业。公司1-3Q23 营收44.8 亿元，同比+2.2%，实现稳健增长。其中，3Q23 单季营收17.9 亿元，同比+5.1%，增速环比2Q23 有所放缓。分产品看，我们预计公司营收的增长主要由坚果业务的快速增长驱动，瓜子业务同比或呈小幅下降态势。分渠道来看，公司在巩固固有优势渠道的同时，在百万终端的指引下积极发力零食量贩等新兴线下渠道，拓展抖音、拼多多等线上电商渠道。

    3Q23 成本压力仍存，但业绩降幅显著收窄。1）公司1-3Q23 毛利率25.4%，同比-5.0pct，3Q23 单季毛利率26.8%，同比-5.5pct，环比+6.2pct。考虑到公司的采购模式，我们认为3Q23 公司使用的部分原材料依然源自之前采购的高价库存，导致公司报表端的成本压力依然较大，但随着新采购原材料价格的回落，成本压力环比2Q23 已得到显著改善。2）费用端，公司1-3Q23 销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/-0.3/-1.0pct ， 3Q23 单季销售/ 管理/ 财务费用率同比分别-1.3/-0.8/-1.1pct。我们判断3Q23 销售、管理费用率的下降系原材料成本冲击下，公司主动对费用投放进行了控制所致。财务费用率下降主要系利息收入增加所致。（3）在良好的费用控制下，公司3Q23 归母净利润降幅环比收窄至-13.5%（2Q23前值-37.5%），归母净利率13.3%，同比-2.9pct，环比+6.7pct。

    短期关注步入新采购周期后的业绩弹性，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格或已进入下行通道，预计后续随着低价原材料库存的耗尽，公司毛利率有望在步入新采购季（4Q23）后得到较大改善，带来业绩弹性。2）长期来看，我们认为公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品时协同效应较强，预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，营收仍有望实现稳健增长。

    估值

    我们维持此前的盈利预测，预计公司23-25 年EPS 为1.66、2.26、2.65 元，同比-13.9%、+36.5%、+17.4%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格风险、食品安全风险、坚果品类拓展不及预期。