事件：公司发 布2023年三季度，2023年前三季度实现营收44.78亿元，同比+2.16%，归母净利润8.37 亿元，同比-14.29%，2023Q3 实现营收17.92 亿元，同比+5.12%，归母净利润2.38 亿元，同比-13.53%。

    　　Q3 收入符合预期，坚果销售同比回暖。2023Q3 营收同比+5.12%，符合预期。其中Q3 预计瓜子销售受消费缓慢恢复影响，消费量、频次略有下降，预计Q3 销售保持平稳，坚果受益于中秋国庆双节送礼需求回暖，中秋礼盒销售表现较好，预计增速恢复至20%+。渠道端，零食渠道月销环比持续爬坡，为公司贡献部分收入增量。

    　　毛利率环比优化明显，业绩改善超预期。2023Q3 公司毛利率为26.8%，环比提升6.14 pct，同比下降5.52 pct，主要为Q3 瓜子仍使用上一采购季高成本原料，同比成本有所提升，环比改善明显主要为瓜子成本环比略有下降以及销售规模效应，另外毛利率较高的坚果产品销售占比有所提升。Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费率分别为8.41%/4.31%/0.72%/-1.78%，同比-1.34/-0.77/+0.09/-1.15 pct，销售费用率和管理费用率改善主要为上一财年业务人员奖金有所减少，但公司仍在持续投入市场促销提升产品动销。毛利率的下降和费用率改善至2023 净利率为13.31%，同比下降2.68 pct。

    　　瓜子新采购季成本进一步改善。随着瓜子进入新采购季，受益于收获季天气状况平稳、种植面积提升，瓜子采购价有所下降，明年业绩弹性有望进一步释放。

    　　投资建议：预计23-25 年EPS 分别为1.58/2.19/2.58 元，对应当前股价PE 分别为21/15/13，我们按照2024 年业绩给予20 倍，目标价44 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨