收入恢复平稳，成本明显改善，维持“增持”评级公司发布2023 年三季度业绩，公司2023 年前三季度实现营收44.78 亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润5.06 亿元，同比下滑19.3%；其中2023Q3 实现营收17.93 亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润2.38 亿元，同比下滑13.5%。

    　　我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.7、10.8、12.4亿元，同比变动-10.4%、23.6%、15.1%，对应EPS 分别为1.7、2.1、2.5 元，当前股价对应PE 分别为21.3、17.2、15.0 倍，预计后续公司瓜子产品持续精耕下沉市场，坚果产品配合送礼需求恢复和终端持续渗透，渠道端在特通渠道、零食连锁店、会员店、茶饮渠道等新场景发力下，有望恢复稳步增长。

    　　旺季送礼场景拉动，收入增长保持稳健

    　　公司2023Q3 收入17.9 亿元，同增5.12%，增速相对疲软，主要受到终端消费较弱拖累；估计销售端延续上半年瓜子品类小幅下滑，坚果品类稳健增长趋势，近期渠道补库存，叠加双节送礼场景，坚果表现相对较好，预计四季度受到春节旺季错峰影响，收入保持稳健增长。

    　　毛利率环比恢复明显，费用保持稳健

    　　公司2023Q3 毛利率26.8%，同比下降5.5pct，但环比提升6.2pct，毛利率底部反转，除原材料价格有所松动外，坚果占比提升产品结构变化亦有贡献，展望未来公司进入新采购季节，成本端将延续改善趋势。2023Q3 销售费用率下降1.3pct，管理费用率下降0.8pct，主因更多营销及薪资费用上半年投放，前三季度保持平稳，财务费用率下降1.1pct 主因利息收入增加。2023Q3 净利率13.3%，同比下降2.9pct，环比提升6.7pct，明显改善。

    　　风险提示：原材料瓜子坚果涨价风险，公司食品安全风险，终端消费力下降影响需求风险。