业绩简评

    　　4 月25 日公司发布年报，2023 年实现营业收入68.06 亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03 亿元，同比-17.77%；实现扣非归母净利润7.10 亿元，同比-16.25%。23Q4 实现营业收入23.27 亿元，同比-6.90%；实现归母净利润2.97 亿元，同比-15.0%；实现扣非归母净利润2.86 亿元，同比-11.5%。

    　　经营分析

    　　春节错期扰动叠加公司主动控制产品结构，23H2 收入增长承压。

    　　1 ） 分产品看， 23H2 葵花子/ 坚果类/ 其他分别实现营收24.7/12.2/4.3 亿元,同比-7.4%/+11.1%/-2.0%。分量价来看，休闲食品类目销量/吨价分别同比-4.58%/+2.25%，吨价提升主要系坚果品类占比提升。2)分地区看，23H2 南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收13.12/8.77/12.24/52.81 亿元, 同比-4.26%/-5.62%/+3.43%/+5.35%，东方区及海外市场受益于网点扩张及精耕下沉，需求疲软环境下仍实现个位数增长。

    　　Q4 采购季成本下降，毛利率边际改善。23Q4 公司毛利率为16.11%，同比-0.36pct，环比+1.75pct。环比明显主要系1）葵花籽新采购季于10 月开始，采购价明显下降。2）产品结构优化，坚果类毛利率较高且占比提升。分品类看葵花子/坚果类23H2 毛利率分别为26.1%/33.6%，同比-0.1pct/+0.01pct。3）23Q4 销售/管理/研发费率分别为8.9%/2.8%/0.9%,同比-2.9/-1.5/-0.01pct,费率端持续优化,系公司为对冲成本压力精细化费管控。综合来看，23Q4净利率为12.8%，同比-1.2pct。展望24 年，随着前期锁价低位原料逐步释放，毛利率有望持续改善。

    　　受益于渠道扩张，收入有望企稳修复。公司线下重点推进渠道精耕，进行弱势市场突破，并尝试加大与零食量贩、会员商超合作力度，丰富收入增长来源。此外，公司抓住直播电商发展红利，并对海外市场持续深耕。我们认为随着公司渠道多元化调整，24年收入有望恢复双位数增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计24-26 年公司归母净利润分别为10.2/12.3/14.4 亿元，同比+28%/+20%/17%，对应PE 分别为17x/14x/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争风险，原材料价格波动，食品安全风险。