23 年经营承压，期待24 年收入利润双改善

    2023 年收入/归母/扣非净利68.1/8.0/7.1 亿，同比-1.1%/-17.8%/-16.3%；对应23Q4 收入/归母/扣非净利23.3/3.0/2.9 亿，同比-6.9%/-15.1%/ -11.5%，业绩符合前次快报。收入端，23Q4 存在春节备货跨期影响，收入同比下滑、拖累全年收入微降；利润端，23Q4 葵花子价格环比下滑，同比仍处高位，全年瓜子成本高企背景下利润下滑。展望24 年，公司春节期间备货积极，葵珍/打手瓜子/口味坚果等产品有望成为全年收入增长的核心驱动，公司亦持续开拓量贩及抖音快手等新兴渠道，利润端葵花子原料成本有望持续同比改善。此外，公司重视股东回报、23 年分红比例由22 年的52%提高至63%。

    预计24-26 年EPS 2.17/2.49/2.87 元，参考可比公司24 年PE 均值20x（Wind 一致预期），给予24 年20x PE，目标价43.40 元，“买入”。

    瓜子品类有所承压，坚果品类延续成长

    23 年葵花子/坚果类营收42.7/17.5 亿，同比-5.4%/+8.0%，红袋及蓝袋瓜子受消费力复苏趋缓影响表现较弱，原香瓜子表现更优；坚果积极推进渠道下沉及终端覆盖，延续成长势能。展望2024，公司持续拓展新兴渠道，量贩渠道聚焦月销提升，抖音/快手/拼多多等电商渠道不断突破，百万终端持续推进；产品端，瓜子品类以打手瓜子/葵珍等品种为抓手，坚果品类屋顶盒/礼盒装持续提升终端渗透率。分地区，23 年南方/北方/东方/电商/海外营收21.8/13.9/19.4/7.2/5.2 亿，同比-1.3%/-5.9%/-0.7% /-1.3%/+7.7%，海外市场恢复式增长。

    23 年成本上涨、费用优化，期待24 年成本改善带动盈利弹性显现23 年毛利率26.8%，同比-5.2pct，其中葵花子/坚果毛利率同比-7.9pct/+1.0pct 至25.2%/31.6%，葵花籽受原材料采购成本上行影响全年毛利率承压；坚果毛利率稳中有升；23Q4 毛利率同比-5.3pct，环比+1.3pct，环比改善系Q4 低价原材料逐步使用；23 年销售费用率同比-1.1pct 至9.1%（Q4同比-2.9pct），系广告费用投放及职工薪酬有所减少，管理费用率同比-0.7pct至4.3%（Q4 同比-1.5pct），最终23 年/23Q4 扣非净利率同比-1.9/-0.6pct至10.4%/12.3%。展望24 年，葵花籽价格下降有望持续兑现到报表，成本压力持续缓解，同时公司加强费用精细化管控及供应链提效，盈利弹性可期。

    期待成本压力持续缓解、盈利改善，维持“买入”评级看好公司新产品新渠道加速布局带来的增长动能，期待成本压力持续缓解、盈利改善，维持盈利预测，预计24-25 年EPS 2.17/2.49 元，引入26 年EPS2.87 元，维持目标价43.40 元，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。