事件：洽洽食品发布2023 年年报，2023 年实现营业收入68.06 亿元，同比减少1.13%；归母净利润8.03 亿元，同比减少17.77%；扣非归母净利润7.10 亿元，同比减少16.25%。其中单四季度实现营业收入23.27 亿元，同比减少6.90%；归母净利润2.97 亿元，同比减少15.06%；扣非归母净利润2.86 亿元，同比减少11.56%。

    　　终端动销有待恢复，坚果品类增势稳健。2023 年葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收42.70/17.53/7.16 亿元，同比-5.36%/+8.00%/+1.51%。终端需求有待恢复，叠加低价白牌冲击影响，公司瓜子品类阶段性承压。其中原香瓜子2023年收入略有回落，红袋瓜子收入降幅高于原香瓜子。葵珍瓜子收入增势良好，年货节期间表现积极。新品打手瓜子2023 年收入体量超亿元，产品工艺差异化下预计2024 年有望保持较好表现。为应对白牌产品竞争，公司推出毛嗑、葵大大等副品牌瓜子，2023 年收入体量达亿级以上。坚果品类中，屋顶盒装2023 年收入增长稳健，体量进一步朝10 亿级迈进。坚果礼2024 年1 月表现良好，受春节错期影响，2023 年收入增速相对持平。其他品类中，薯片品类2023 年收入表现相对持平；花生品类收入增势良好，单品体量为千万级水平。

    　　成本压力有所缓解，毛利率环比改善。毛利率方面，2023 全年/23Q4 公司毛利率分别为26.75%/29.30%；23Q4 同比-5.29pcts，环比+2.49pcts。主要系23年10 月以来新采购季核心原材料葵花子成本虽仍略高于上年同期采购价，但较23H1 有所回落，成本压力环比有所缓解。费用端，2023 全年/23Q4 销售费用率分别为9.06%/8.95%；23Q4 同比-2.88pcts，环比+0.55pcts。管理费用率分别为4.25%/2.84%；23Q4 同比-1.54pcts，环比-1.47pcts。主要系业绩阶段性承压下奖金激励减少拉低职工薪酬。综合来看，2023 全年/23Q4 公司归母净利率分别为11.80%/12.76%；23Q4 同比-1.23pcts，环比-0.54pcts。扣非归母净利率分别为10.43%/12.27%；23Q4 同比-0.65pcts，环比-0.27pcts。展望2024年，公司春节前后葵花子采购价格相差不大，瓜子毛利率有望恢复至近30%的水平。坚果整体成本稳中略降，成本压力有所缓解，盈利能力有望修复。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司终端动销有待恢复，下调2024-2025 年归母净利润预测至10.19/12.04 亿元（较前次下调9.03%/8.53%），新增2026 年归母净利润预测为13.96 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为2.01/2.37/2.75元，当前股价对应P/E 分别为17/14/12 倍。公司单品优势突出，渠道布局完善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期，食品安全风险。