事件：公司发布2023 年年报，23 年实现营收68.06 亿元，同比-1.13%；归母净利润8.03 亿元，同比-17.77%；扣非净利润7.10 亿元，同比-16.25%。

    　　单季度看，23Q4 实现营收23.27 亿元，同比-6.90%；归母净利润2.97 亿元，同比-15.06%；扣非净利润2.86 亿元，同比-11.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金10 元（含税），现金分红总额5.02 亿元，占23 年归母净利润的比例为62.54%。

    　　春节跨期、消费偏弱下瓜子收入增长乏力，坚果较为稳健。23 年葵花子实现收入42.70 亿元，同比-5.36%，瓜子同比下滑主因春节跨期、消费力偏弱、低价产品冲击、年货节对坚果投入更高等导致，细分看预计蓝袋下滑幅度更大；瓜子短期受消费信心、节后消费偏淡影响，后续在公司持续优化产品结构、提升产品力、县乡下沉精耕等有望实现稳健增长。23 年坚果实现收入17.53 亿元，同比+8.0%，23 年公司持续延申口味化坚果，屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，同时加大风味坚果试销售力度；内部细分来看，预计屋顶盒增速快于整体，坚果礼盒受春节跨期影响预计增速有所放缓。23 年其他产品实现收入7.16 亿元，同比+1.51%，薯片持续渗透量贩零食渠道、拓展抖音渠道，预计实现稳健增长。

    　　成本压力下全年毛利率同比下行，盈利能力承压。受主要原材料价格上涨影响，23 年公司毛利率同比-5.21pcts 至26.75%，23Q4 毛利率同比-5.29pcts 至29.30%。费用端，成本压力下精益费用投放，23 年销售费用率9.06%，同比-1.12pcts；管理费用率4.25%，同比-0.72pcts；研发费用率0.95%，同比+0.17pcts；财务费用率-1.01%，同比-0.84pcts。23 年实现扣非净利率10.43%，同比-1.88pcts。

    　　渠道持续拓展精耕，24 年营收有望重回稳增。公司产品端持续聚焦瓜子、坚果两大核心品类，瓜子推出口味化新品、坚果聚焦每日坚果&坚果礼盒，渠道端持续推进渠道精耕，增加覆盖网点及数字化平台终端数量，展望24 年在相对偏低基数下有望实现稳健增长，在瓜子价格回归正常区间、规模效应持续释放下贡献业绩弹性。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为77.1/86.7/96.6 亿元，同比增长13.3%/12.5%/11.4%；归母净利润分别为10.2/11.8/13.4 亿元，同比增长26.6%/15.7%/14.0%，当前股价对应P/E 分别为18/15/13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。