事件：

    　　公司发布2023 年年报，2023 年实现营收68.06 亿元，同比-1.13%，实现归母净利润8.03 亿元，同比-17.77%，实现扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。拟现金分红5.02 亿元，股利支付率62.55%。

    　　春节错期影响Q4 营收，产品渠道持续拓展：

    　　23Q4 实现营收23.27 亿元，同比-6.90%，主因春节错期，洽洽坚果礼等礼赠属性较强，预计备货后置更多体现在24Q1。产品维度看，2023 年公司瓜子实现营收42.70 亿元，同比-5.36%，除春节扰动外，预计与基数及市场消费结构变化相关，公司积极拓展高端瓜子“葵珍”挖掘高端渠道，以定制款瓜子等培育茶饮、餐饮等新场景。坚果实现营收17.53 亿元，同比+8.00%，公司在推进每日坚果渠道下沉的同时，也持续进行风味化、功能化延伸，丰富风味化产品矩阵。渠道维度看，公司将持续推进渠道精耕，根据公告，2023 年末渠道数字化平台掌控网点数量超32 万家，同时积极拓展零食量贩店、会员店等新场景新渠道，并持续深耕东南亚市场。公司也积极推进下沉市场覆盖，扩充整体网点数量，2023 年末公司拥有1479 个经销商，较2022 年末近1100 个经销商明确增加。

    　　成本上涨压制短期利润表现，2024 改善可期：

    　　2023 年公司归母净利润同比-17.77%，净利率11.80%，同比-2.41pct，主因瓜子成本处于高位，压制公司利润表现，根据公告，2024 年瓜子采购成本较2023 年4-5 月高点下降10%，成本红利有望带动利润空间释放。2023 年公司毛利率26.75%，同比-5.21%，主因瓜子成本上涨，销售费用率-1.12pct 至9.06%、管理费用率-0.72pct 至4.25%，主要来自于职工薪酬减少。

    　　成长性有望修复，净利率提升可期：

    　　展望2024 年，瓜子品类正积极拓展葵珍、餐饮定制款等，有望覆盖更多消费场景，坚果品类以渠道下沉、风味化拓展延续成长趋势，结合海外市场开拓，整体成长性有望修复向上。2023 年成本扰动影响短期利润表现，2024 年瓜子采购价格下降有望兑现在报表端，带动净利率上行。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为12.13%、10.90%、10.04%，利润增速分别为30.20%、18.43%、12.43%。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类，且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价41.23 元，对应2024 年20x PE。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。