事件：

    24Q1 实现营收18.22 亿元，同比+36.39%，实现归母净利润2.40 亿元，同比+35.15%，实现扣非归母净利润2.21 亿元，同比+55.80%。

    Q1 营收快速增长，长期成长潜力充分：

    24Q1 公司营收同比+36.39%，实现快速增长预计主因春节错期，旺季备货核心集中于1 月，且洽洽屋顶盒等礼盒卡位百元以内价格带，契合消费需求转变。公司当前正积极推进渠道进一步下沉，自2023 年开始布局县乡市场，2023 年已新增200+家经销商，未来也将每年递增200 家左右县域经销商，进一步扩大渠道网络布局，同时也积极拓展山姆会员店、量贩零食店等渠道布局。产品方面，进一步培育葵珍、打手瓜子、风味坚果等品项，扩充产品边界，拓宽覆盖客群。

    利润增速亮眼，成本红利释放有力带动盈利能力改善：

    24Q1 公司归母净利润同比+35.15%，扣非归母净利润同比+55.80%，其中政府补助1939 万元，同比减少1913 万元。拆解公司各项指标，24Q1 毛利率为30.43%，同比+1.92pct，预计主要为瓜子采购成本下降带动，另外礼盒占比提升或有一定贡献。24Q1 销售费用率同比+1.68pct 至12.35%，预计春节旺季仍加大一定费用投放。展望全年，预计瓜子及部分坚果成本下降将有力支撑毛利水平提升，在费用率稳定的情况下，有望带动整体盈利能力改善。

    投资建议：

    我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为12.13%、10.90%、10.04%，利润增速分别为30.20%、18.43%、12.43%。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类，且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价41.23 元，对应2024 年20x PE。

    风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。