2024 年4 月25 日，洽洽食品发布2023 年年报。2024 年04月29 日，洽洽食品发布2024 年一季度报。

    　　投资要点

    　　营收稳健增长，利润端改善可期

    　　公司2023 年/2023Q4/2024Q1 总营收分别为

    　　68.06/23.27/18.22 亿元，分别同比-1%/-7%/+36%，2023 年业绩相对承压系消费信心不足/低价产品冲击所致。2024Q1春节开门红表现亮眼，业绩恢复增长态势，预计系公司重视渠道多元化布局/ 产品结构升级所致。公司2023 年/2023Q4/2024Q1 归母净利润分别为8.03/2.97/2.40 亿元，分别同比-18%/-15%/+35%。2023 年/2024Q1 公司毛利率分别为26.75%/30.43%，分别同比-5pcts/+2pcts，2023 年受原材料价格影响，盈利端承压，2024 年春节后葵花籽价格稳中有降，利好毛利端边际改善。2023 年/2024Q1 销售费率为9.06%/12.35%，分别同比-1pct/+2pcts。2023 年/2024Q1 管理费率为4.25%/3.74%，分别同减1pct/1pct ，公司计划在品牌传播和渠道方面进行优化调整，预计后续费用端维持稳定。综合来看， 公司2023 年/2024Q1 的净利率分别为11.80%/13.21%，分别同减2pcts/0.1pct。

    　　产品升级持续推进，均价上涨有望改善盈利端分产品看，2023 年葵花子/坚果类/其他产品/其他业务收入的营收分别为42.70/17.53/7.16/0.66 亿元，分别同比-5%/+8%/+2%/+55%，坚果类保持稳定增长。量价拆分来看，2023 年总销售量为23.65 万吨（同减5%），销售均价为2.88 万元/吨（同增4%），量减价增，主要系规格调整/葵珍占比提升/礼盒类加大100-200 元配比比重所致。此外，公司坚果礼盒在春节期间的销售增长显著，展望未来公司将继续推广中高端坚果礼盒，针对下沉市场推出组合式礼盒，持续进行产品结构与包装规格的升级，有望拉升整体盈利水平。

    　　区域表现差异化，多元化渠道开拓催生增长潜能分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外的营收分别为21.81/13.88/19.38/7.15/5.16 亿元， 分别同比-1%/-6%/-1%/-1%/+8%。2023 年南方区营收与北方区相比承压较小，主要系南方区坚果产品销售情况佳所致；此外，海外市场增长明显，有望带来新的增长点。分销售模式看，经销和其他渠道/直销（含电商）的营收分别为57.48/10.57 亿元，分别同减1%/3%。公司重视渠道多元化拓展，预计县乡市场与零食系统的渠道开拓有望催生新增长潜能：1）公司发力县乡市场，2023 年经销商开拓200-300 家，计划持续拓展经销商网络和特通渠道，适配相应的产品结构和定价策略进行县乡市场渠道精耕；2）2023 年公司零食渠道销售额增长态势显著，公司计划扩大合作范围；3）针对多元化消费场景进行渠道探索，如餐饮、特通渠道等。

    　　 盈利预测

    　　我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据年报和一季度报，预计2024-2026 年EPS 分别为2.13/2.53/2.95 元，当前股价对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。