洽洽食品披露2024 年一季报，1Q24 实现营收18.2 亿元，同比+36.4%，实现归母净利润2.4 亿元，同比+35.2%。春节错期影响下，公司1Q24 营收实现高增，积极拓展新兴渠道。原材料成本压力缓解，归母净利率同比微降0.1pct。我们认为，短期公司营收、归母净利有望持续修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。预计公司24-26年EPS 为2.13、2.42、2.76 元，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　春节错期影响下1Q24 营收高增，积极拓展新兴渠道。1）公司1Q24 实现营收18.2亿元，同比+36.4%。由于2023 年春节时间靠前、2024 年春节时间靠后，导致公司部分1Q23 收入体现在4Q22 报表，部分4Q23 收入体现在1Q24 报表中。在收入错期确认的影响下，公司1Q24 营收实现高增。2）排除春节错期带来的影响后，公司4Q23+1Q24 合计实现营收41.5 亿元，同比+8.2%，呈稳步向上态势。3）分产品来看，我们预计公司葵花籽类，坚果类产品1Q24 均实现较快增长，坚果类产品在礼赠需求催化下增速或快于葵花籽类产品；渠道上，公司积极拓展新兴渠道业务，1 月零食专营渠道销售额环比大幅提升至近5000 万。

    　　原材料成本压力缓解，归母净利率同比微降0.1pct。1）成本端，受益于葵花籽价格的回落与产品结构的变化，公司1Q24 毛利率同比提升1.9pct 至30.4%。2）费用端， 公司1Q24 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+1.7/-1.5/-0.5pct 至12.4%/3.7%/1.0%。公司在春节旺季加大了费用投入力度，销售费用率同比有所提升。营收高增下管理、研发费用率同比有所下降。3）盈利水平上，虽然1Q24 成本压力缓解，管理、研发费用率有所下降，但由于销售费用率同比提升、营业外收入同比减少0.17 亿元（政府补助减少所致），公司1Q24 归母净利率同比微降0.1pct 至13.2%。

    　　短期营收、归母净利有望持续修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，后续成本红利有望持续兑现。考虑到2024、2025 年春节的时间节点对2024 年的收入确认有利，我们预计公司2024 年营收有望实现较快增长，归母净利有望快速修复。此外，公司加大了在零食量贩渠道的布局力度，有望带来新的营收增量。 2）长期来看，我们认为公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品时协同效应较强，预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，营收有望实现稳健增长。

    　　估值

    　　根据公司2023 年年报、1Q24 季报的营收增长情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26 年EPS 为2.13、2.42、2.76 元，同比+34.8%、+13.6%、+13.7%，对应24-26 年PE 17.6x、15.5x、13.6x，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。