事件：公司发布2024年业绩快报，2024年公司实现营业收入71.3亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润8.5 亿元，同比增长6.2%。其中24Q4 实现营业收入23.7 亿元，同比增长2.0%；归母净利润2.3亿元，同比下滑23.8%。24Q4竞争激烈导致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压。

    　　经营表现相对平淡，原材料价格波动及年货节费投增加致盈利承压。收入端，虽有春节错期下的提前备货催化，但由于KA 主销渠道客流减少，叠加同品类礼盒装竞争激烈造成价格内卷，Q4收入增长环比降速。利润端，9月内蒙区域降雨较多导致葵花籽原料采购价短期上涨，25 年年货节启动较早加大Q4 费用投入，Q4 利润同比显著承压。

    　　24 年整体盈利改善，Q4成本压力增大。24 年公司归母净利润率同比+0.2pp，24Q4 归母净利润率同比-3.2pp。从全年维度看，公司整体成本有所改善，葵花籽采购价同比降低，坚果品类规模效应拉动利润率提升。Q4天气因素致瓜子原料价格趋涨，公司同时使用了上一季的储备原料和新一季的采购原料，综合成本有所上升。年货节期间，公司加大对礼盒品类的投放和终端网点的市场费用投入，短期看Q4 费用率同比提高，但中长期看规模效应的持续强化将带动盈利能力上行。

    　　围绕中长期战略目标，品类创新和渠道精耕进展顺利。产品端，瓜子类整体维持平稳，打手与葵珍持续贡献增量；坚果类坚持两主（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）战略，打造高档和性价比相结合的产品矩阵，礼盒销量持续提升；积极发展坚果乳、花生新品类，构建第三增长曲线。渠道端，公司不断推进渠道下沉，挖掘县乡弱势市场空间；量贩渠道增加SKU数量，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产品推广；沃尔玛、山姆等会员店持续推动新品进入；电商渠道积极调整，逐步导入高利润产品。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为8.5 亿元、9.6 亿元、10.8 亿元，EPS 分别为1.68 元、1.89 元、2.12 元。给予2025 年18 倍PE，对应目标价34.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。