事件：2024 年实现营收71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润8.5 亿元，同比+5.8%。2024Q4 实现营收23.7 亿元，同比+2.0%，归母净利润2.2亿元，同比-24.8%。2025Q1 实现营收15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润0.8 亿元，同比-67.9%。

    　　2024 年稳健收官，2025 年年货节有一定承压。2024 年葵花子/坚果分别实现营收43.8/19.2 亿元，同比+2.6%/9.7%。南方区/北方区/东方区/电商/ 海外分别实现营收22.7/13.4/21.1/7.8/5.7 亿元， 同比+3.9%/-3.3%/+9.5%/+8.9%/+10.3%。2025Q1 公司营收同比出现下滑，主要系同期年货节基数较高，以及竞争加剧。

    　　新采购季葵花籽成本上涨拖累盈利表现。2024/2024Q4/2025Q1 分别实现毛利率28.8%/25.8%/19.5%，同比+2.0/-3.5/-11.0pct，进入2024Q4 因为新采购季葵花籽成本上涨，导致2024Q4、2025Q1 毛利率承压。2024年葵花籽/坚果毛利率分别为29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct。费用端，2024 年销售/管理费用率分别同比+0.9/+0.1pct，2024 年销售费用增加主要系广告促销费增加。2025Q1 销售/管理费用率分别同比-1.7/+0.9pct，销售费用有主动控制，管理费用预计系收入端规模效应减弱。

    　　2024/2024Q4/2025Q1 分别实现销售净利率11.9%/9.4%/4.9%，同比+0.1/-3.3/-8.3pct。

    　　2025Q1 预计系业绩低点，关注后续边际改善。公司春节后葵花籽采购价格环比有回落，我们预计2025Q1 是全年净利率低点。收入端来看，2025Q1 存在高基数和行业竞争加剧等问题，我们预计进入Q2 收入表现也会边际好转。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到成本上涨，我们下调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.6/10.9/11.6 亿元（此前2025-2026 年盈利预测为11.5/12.8 亿元），同比-11%/+43%/+6%，对应PE 为16/11/10X。公司经营承压期已过，且盈利预测下修市场已经有所反应，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。