本报告导读：

    　　公司24 年业绩平稳，继续聚焦坚果和瓜子发展，其中海外&直营渠道持续表现较好。

    　　不过 25Q1阶段性盈利能力较大承压，静待后续盈利能力修复。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。我们下修 2025-2026年EPS 预测分别为 1.25/1.71元（原预测为1.75/1.96 元），并新增2027EPS 预测为1.93 元。年结合可比公司估值情况，给予公司22.5 倍的PE（2025E），目标价为28.13元/股，维持“增持”评级。

    　　24 年业绩平稳，25Q1 盈利阶段性较大承压。公司24 年实现营收71.31 亿元（YOY+4.79%），毛利率同比上升2.02pct 至28.78%，毛利额同比上升12.71%至20.52 亿元。费用端，公司24 年期间费用率同比上升1.06pct（其中销售费用率同比上升0.93pct，管理费用率同比上升0.07pct，研发费用率同比上升0.11pct，财务费用率同比下降0.05pct）。此外所得税率同比增加2.01pct，因此归母净利润率同比上升0.12pct 至11.91%，对应最终归母净利润为8.49 亿元（YOY+5.82%）。25Q1 公司营收同比下降13.76%，此外毛利率同比下降10.97pct 至19.47%，因此毛利额同比下降44.83%。此外期间费用率同比减少1.68pct（销售费用率同比下降1.75pct，管理费用率同比增加0.90pct，研发费用率同比增加0.15pct）。最终归母净利润同比下降67.88%（对应归母利润率同比减少8.28pct）。

    　　继续聚焦坚果瓜子发展，直营&海外市场表现优异。公司始终聚焦瓜子和坚果品类发展，持续细分品类创新，其中：（1）葵花子实现营收43.8 亿元（YOY+2.60%），毛利率同比上升4.45pct 至29.68%。

    　　（2）坚果类实现营收19.24 亿元（YOY+9.74%），毛利率同比下降4.38pct 至27.18%。24 年分区域表现来看，南方地区实现销售收入22.66 亿元（YOY+3.88%），东方地区实现销售收入21.22 亿元，（YOY+9.47%），北方地区实现销售收入13.43 亿元（YOY-3.25%）。

    　　此外电商模式实现销售收入7.79 亿元，（YOY+8.86%），海外地区实现销售收入5.69 亿元（YOY+10.28%）。此外分渠道来看，经销和其他渠道实现营收56.69 亿元（YOY-1.38%），直营渠道实现营收14.62 亿元（YOY+38.29%）。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。