事件：公司发布 2025年半年度报告，25H1公司实现营收27.5亿元，同比-5.1%；归母净利润0.9亿元，同比-73.7%。业绩下滑主要系宏观经济环境、渠道变革、春节错期等因素导致收入承压，同时葵花籽及部分坚果原料成本高企大幅压缩毛利率，叠加公司在新兴渠道和新品研发上加大投入所致。

    　　新兴渠道快速增长，海外市场表现亮眼。分产品看，25H1 公司葵花子、坚果类、其他产品分别实现营收17.7 亿元（-4.5%）、6.14 亿元（-7.0%）、3.0 亿元（-13.8%）。瓜子品类中，打手瓜子、葵珍等系列保持增长；坚果品类聚焦每日坚果与礼盒两大核心，并积极拓展风味及单品坚果，其中“全坚果”新品上市后表现良好，销售额已突破1 亿元。公司亦推出蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等新品，构建新增长点。分地区看，25H1 南方区、东方区、北方区、电商、海外分别实现营收8.8 亿元（+2.4%）、6.6亿元（-24.8%）、4.2亿元（-19.8%）、4.5亿元（+24.8%）、2.8 亿元（+13.2%）。传统商超渠道客流下滑对东、北区业绩造成一定影响，但公司积极拓展零食量贩、会员店及即时零售等新兴渠道，海外市场通过多元化渠道布局和多品类上新，实现稳健增长。

    　　原料成本高企拖累毛利，盈利能力短期承压。1、25H1 毛利率为20.3%，同比-8.1pp。休闲食品业务中，葵花子/坚果类毛利率分别为20.9%（-7.7pp）/ 14.8%（-14.0pp）。毛利率大幅下滑主要系原材料成本压力，24 年产季内蒙部分地区雨水天气导致葵花籽优质原料减产、价格上涨，同时巴旦木、腰果等坚果原料采购价格亦有所上涨。2、25H1 销售/管理/研发费用率分别为12.1%/5.7%/1.5%，同比+0.6pp/+0.5pp/+0.4pp。公司在新品、新渠道方面加大费用投入，研发费用同比增长25%。3、25H1 净利率为3.2%，同比-8.4pp。

    　　经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司持续推进渠道精耕，积极拥抱零食量贩、会员店等新兴业态，并成立To B 事业部发力团购、餐饮等特通渠道。成本方面，公司通过加大直采、深入田间地头收购等方式强化原料掌控力，并积极在海外多地试种以分散供应风险。新采购季葵花籽价格有望回落，将改善成本压力。产品方面，公司在巩固瓜子和坚果主业的同时，积极孵化魔芋、薯条等新品类，打造第三增长曲线，并以高品质、高品牌力为基础，通过调整产品结构、优化促销策略等方式应对短期竞争，有望平稳穿越经营周期。

    　　盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.8亿元、6.3亿元、7.6亿元，EPS 分别为0.95 元、1.25 元、1.50 元。

    　　风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。