事件描述

    公司2025H1 营业总收入27.52 亿元，同比下滑5.05%；归母净利润0.89 亿元，同比下滑73.68%，扣非净利润0.43 亿元，同比下滑84.77%。其中2025Q2 营业总收入11.8 亿元，同比增长9.69%；归母净利润0.11 亿元，同比下滑88.17%，扣非净利润-0.15 亿元。

    事件评论

    一季度春节旺季错期影响上半年整体收入，二季度收入环比有所改善：今年上半年葵花籽业务收入下滑4.45%，坚果业务收入下滑6.98%，其他品类收入下滑13.76%；由于一季度春节备货错期基数影响，对上半年公司整体收入影响较大。今年二季度公司收入环比有所加速，预计葵花籽及坚果业务均实现稳健增长。

    葵花籽原材料成本上涨导致公司业绩压力延续。公司2025H1 归母净利率同比下滑8.4pct至3.22%，毛利率同比-8.1pct 至20.31%，期间费用率同比+3.03pct 至18.77%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.6pct）、管理费用率（同比+0.51pct）、研发费用率（同比+0.38pct）、财务费用率（同比+1.54pct）、营业税金及附加（同比-0.12pct）。公司2025Q2归母净利率同比下滑7.98pct 至0.96%，毛利率同比-3.56pct 至21.42%，期间费用率同比+6.45pct 至23.26%，其中细项变动：销售费用率（同比+4.03pct）、管理费用率（同比-0.53pct）、研发费用率（同比+0.64pct）、财务费用率（同比+2.31pct）、营业税金及附加（同比-0.04pct）。公司上半年葵花籽业务采用原材料主要为新一季度葵花籽，预计受去年雨季影响短期成本提升较多，同时坚果原料价格亦处高位震荡期，使得公司今年上半年毛利受损明显；二季度销售费用同比增长明显预计主要系公司财年结算方式影响，公司整体盈利能力二季度继续承压。

    展望下半年来看，公司加大多元化渠道覆盖布局，持续瓜子业务与餐饮、零食量贩、会员超市、重点卖场等新型渠道合作；坚果终端持续加大开拓团购礼盒及乡县下沉市场合作，行业消费场景有望逐步修复；同时公司今年加大产品创新，鲜切薯条、魔芋、花生等新品亦在对应特定渠道开始逐步铺货。预计新采购季在供需相对稳定以及雨季影响较小的情况下，葵花籽原材料价格大概率下行，有望改善公司未来毛利。建议淡化短期波动，积极关注公司新品铺货及成本变化。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为4.8/8.8 亿元，EPS 分别为0.95/1.74 元，对应PE 分别为25/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料成本持续大幅上行；

    2、行业竞争加剧，需求不及预期等。