本报告导读：

    　　短期业绩承压，不过25Q4 利润降幅收窄，期待26 年公司收入利润步入复苏通道，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.61/1.29/1.55元（原预测为0.64/1.31/1.62 元）,结合可比公司估值情况，给予公司22.5 倍的PE（2026E），目标价为29.03 元/股，维持“增持”评级。

    　　短期利润较大承压。公司披露2025 年业绩预告，预计2025 年实现归母净利润3.00-3.20 亿元（同比下滑62.33%-64.68%），实现扣非归母净利润2.30-2.50 亿元（同比下滑67.64%-70.23%）。参照业绩预告情况计算，则对应25Q4 实现归母净利润1.32-1.52 亿元（同比下滑31.92%-40.88%），实现扣非归母净利润1.15-1.35 亿元（同比下滑37.01%-46.31%）。

    　　25Q4 利润降幅明显收窄。公司25 年整体归母净利润表现承压，主要系原料采购价格上升较多，导致毛利率有较大幅度下降。此外我们预计收入端表现承压也会带来规模效应的负面影响（例如25Q1-Q3 公司营收下滑5.38%，预计25Q4 仍将受春节错期负面影响）。不过从25Q4 归母净利润降幅较25Q1-Q3 降幅明显收窄，我们认为背后主要系公司原材料成本压力的逐步缓解。

    　　看好26 年收入利润进入复苏通道。展望26 年，我们认为一方面考虑了到26 年春节时间点较晚，因此对26Q1 春节备货产生积极有利影响，此外（1）公司新品持续拓展，例如公司魔芋产品以国内渠道为核心，东南亚等海外市场同步推进，魔芋产品风味不断增加。（2）零食量贩渠道25 年9 月份单月销售已突破9000 万元，增长较快。

    　　我们预计未来零食量贩渠道将继续成为有力增长驱动力。因此我们判断26 年公司营收端将迎来良好复苏增长。此外据公司2025 年10月24 日披露的接待投资者调研纪要，公司目前葵花籽原料采购价格比上一采购季价格有一些下降，葵花籽原料采购仍在持续进行中，因此预计随着26 年成本压力趋缓，公司盈利将同步释放。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。