1Q26 业绩小幅高于我们预期

    　　公司公布2025 年报：实现收入65.7 亿元，同比-7.8%；归母净利润3.2 亿元，同比-62.5%，落在业绩预告上限。2025 年现金分红4.96 亿元，分红率155.9%。单4Q25 实现收入20.7 亿元，同比-12.7%；归母净利润1.5 亿元，同比-32.6%。1Q26 实现收入22.2 亿元，同比增长41.5%；实现归母净利润1.68 亿元，同比+117.82%。1Q26 业绩高于我们预期。

    　　发展趋势

    　　4Q25+1Q26 合计收入同比+8.9%，春节期间表现超预期。2025年公司积极变革提效，传统经销/直营渠道收入分别为45.7/20.0亿元，分别同比-19.4%/+37%，增量主要来源于零食量贩、盒马、山姆及电商渠道。1Q26 收入高增长受益于春节错期，坚果礼盒表现亮眼以及新品新渠道贡献较多增量。

    　　葵花籽采购成本继续下行，盈利能力改善。2025 年由于原材料成本大幅上涨，公司毛利率同比下降5.4pct 至23.4%，盈利能力下滑。4Q25-1Q26 由于葵花籽采购价格持续下行，公司加大葵花籽采购囤货，1Q26 存货同比1Q25 增加6.4 亿元。1Q26 公司毛利率同比提升5.6pct 至25.1%，由于加大费用投放力度，1Q26销售费用率同比提升1.1pct，故而1Q26 净利润率恢复至7.6%。

    　　展望2026 年，公司聚焦重点品类、加快新品推出，推进终端网点精细化服务，我们预计2026 年传统渠道有望企稳，新品新渠道贡献增量。利润端，受益于原材料成本下滑、公司提质增效，盈利能力有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2026E 营收为73.8 亿元，新引入2027E 营收为79.8 亿元。考虑公司新渠道开拓效果显著、成本压力缓解，我们上调盈利2026E 归母净利润14.1%至6.9 亿元，新引入2027E归母净利润7.9 亿元。当前股价对应17.9/15.6 倍26/27 年P/E。

    　　考虑到盈利预测上调，我们上调目标价9.6%至29.6 元，维持跑赢行业评级，对应约21.8/19.0 倍26/27 年P/E，较当前股价有约22.0%上行空间。

    　　风险

    　　新品新渠道表现不及预期；原材料价格波动大；行业竞争加剧。