事件概述
25年公司实现营收65.74亿元，同比-7.82%；归母净利润3.18亿元，同比-62.51%；扣非归母净利润2.50亿元，同比-67.68%。
26Q1实现营收22.22亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润：1.49亿元，同比+156.47%。
分析判断:
25 年短期经营承压，26Q1 恢复性高增
公司2025年收入受宏观环境、传统渠道客流下滑及原料成本上涨等因素影响同比有所调整，整体经营处于结构优化与战略调整期，公司主动推进渠道精耕、新品迭代与成本管控，长期发展根基依然稳固。26Q1公司紧抓春节送礼场景与高势能渠道发展机遇，营收实现恢复性增长，同增41.46%至22.22亿元。
分品类来看，公司葵花子/坚果类/其他产品分别实现营业收入40.23/17.63/6.96亿元，分别同比-8.19%/-8.37%/-10.07%，核心品类短期承压但基本盘稳健。葵花子品类持续推进经典产品升级、弱势市场突破及下沉渠道精耕，打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等高端化、差异化产品保持良好增长态势，同时推出山野系列、瓜子仁冰淇淋等新品拓宽消费场景；坚果品类聚焦每日坚果核心大单品，持续推进风味化、功能化、高端化升级，全坚果、白坚果、琥珀核桃仁及节日礼盒矩阵不断丰富，品类韧性持续体现。
分区域来看，公司南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营业收入21.68/10.84/17.09/9.32/5.87亿元，分别同比-4.33%/-19.28%/-19.44%/+19.76%/+3.16%。传统线下区域受商超渠道疲软影响有所承压，电商渠道保持高速增长，成为核心增长引擎；海外市场深耕东南亚、中东等主流地区，渠道与产品本土化持续推进，全年保持稳健增长。
Q1我们判断公司产品端葵花籽基本盘稳健回暖，坚果品类弹性释放；渠道端我们判断春节送礼渠道放量带动线下传统渠道企稳回升，零食量贩、会员制超市、即时零售等新渠道延续较快增长趋势，带动Q1收入高增41.46%至22.22亿元。
毛利修复+费用优化带动26Q1 盈利大增
成本端来看，2025 年公司毛利率同比下降5.37pct 至23.41%，我们判断主要受葵花籽、巴旦木、腰果等核心原材料价格上涨影响，叠加渠道结构调整，对成本形成压制。
费用端来看， 2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.22%/4.80%/1.17%/1.35 % ， 同比+1.23/+0.48/+0.11/+2.31pct；为应对外部渠道变革与市场竞争，公司主动推进渠道精耕，加大量贩零食、会员店等新渠道拓展，同时加快新品研发、品牌推广与产能建设投入，财务费用则受借款利息及转债利息摊销增加影响明显上升，整体费用端呈现短期刚性投入加大。综合来看，2025 年公司经营受原料涨价、渠道转型、费用投 入增加多重因素叠加影响，盈利端承压明显，归母净利率同比下降7.07pct 至4.84%，相应归母净利润同比下降62.51%至3.18 亿元。
26Q1 经营端拆分来看，公司毛利率同比提升5.63pct 至25.10%，主因新采购季葵花籽成本回落；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.09/-0.98/-0.32/+0.58pct 至11.69%/3.66%/0.78%/-0.37%，销售费用随新渠道拓展与旺季营销合理投入，整体费用使用效率持续改善。得益于收入高增、毛利修复与费用端优化共振，26Q1 公司盈利弹性大幅释放，归母净利润同比提升117.82%至1.68 亿元，利润增速显著高于收入增速，相应归母净利率同比提升2.65pct 至7.57%，盈利质量与经营效率同步改善。
成本压力缓解，经营持续恢复可期
2025 年公司经历渠道转型与原料涨价双重压力，经营主动调整、夯实根基，2026 年一季度已迎来营收大幅反弹、盈利显著改善。
26 年看好公司产品创新、渠道变革、成本改善三重共振，业绩修复趋势明确。产品端看好公司持续创新升级，矩阵更加完善，葵花籽品类持续打造葵珍高端品牌，经典红袋升级、蓝袋风味创新、打手瓜子全面突破，同时推出山野系列、茶衣瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；坚果品类推进日常化渗透，全坚果、白坚果、风味坚果、高端礼盒矩阵持续丰富；并加快魔芋、鲜切薯条、花生等休闲新品推广，产品结构持续优化。渠道端全场景发力，新渠道成为增长引擎，公司在巩固传统渠道基本盘同时，全力推进零食量贩、会员店、即时零售、O2O 等新渠道拓展，终端覆盖与运营效率大幅提升；电商渠道保持高增，海外市场深耕东南亚、中东等区域，全渠道协同助力收入稳健增长；成本端2026 年新采购季葵花籽价格已明显回落，叠加产品结构升级与规模效应显现，毛利率与净利率持续修复，看好盈利能力持续修复。
投资建议
参考最新财务报告，我们调整公司26-27 年营业收入75.35/79.87 亿元的预测至73.67/80.72 亿元，新增28 年87.11 亿元的预测；调整26-27 年EPS 1.43/1.61 元的预测至1.32/1.54 元，新增28 年1.67 元的预测；对应2026 年4 月22 日收盘价23.65 元的估值分别为18/16/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示
成本改善不及预期，行业竞争加剧