事件描述

    　　洽洽食品2025 年度实现营业总收入65.74 亿元（同比-7.82%）；归母净利润3.18 亿元（同比-62.51%），扣非净利润2.5 亿元（同比-67.68%）。单看2025Q4，公司实现营业总收入20.72亿元（同比-12.7%）；归母净利润1.5 亿元（同比-32.62%），扣非净利润1.35 亿元（同比-37.13%）。2026Q1 公司实现营业总收入22.22 亿元（同比+41.46%）；归母净利润1.68 亿元（同比+117.82%），扣非净利润1.49 亿元（同比+156.47%）。

    　　事件评论

    　　渠道结构加速变革，新兴直营渠道成为增长主力。

    　　2025 年公司积极调整渠道，传统经销渠道收入同比下滑19.38%，但包含零食量贩、会员店及电商的直营渠道收入则实现36.98%高速增长，收入占比从2024 年的20.5%大幅提升至2025 年的30.5%。零食量贩、会员店等新兴渠道的布局已见成效。2026Q1 收入增长强劲，主要系春节旺季动销强劲，叠加公司积极拥抱渠道变革支撑增长。2026Q1 整体实现春节开门红，新财年关注魔芋等新品类增长潜力。

    　　成本拐点确立，盈利能力步入修复通道。

    　　公司2025 年归母净利率同比下滑7.07pct 至4.84%，毛利率同比-5.37pct 至23.41%，期间费用率同比+4.14pct 至18.54%。公司2025Q4 归母净利率同比下滑2.15pct 至7.26%，毛利率同比+0.77pct 至26.6%，期间费用率同比+5.61pct 至19.12%，主要系财务费用率（同比+4.7pct）。公司2026Q1 归母净利率同比提升2.65pct 至7.57%，毛利率同比+5.63pct 至25.1%，期间费用率同比+0.36pct 至15.75%。2025 年业绩压力主要系成本端——葵花籽原料价格高企；同时，巴旦木、腰果等核心坚果原料价格亦处于高位，2026 年成本拐点基本确立，新采购季加大了原料直采比例，葵花籽采购价格显著下降，葵花籽毛利率有望修复。此外，2025 年公司财务费用增加较多，也系本期借款利息及可转债利息摊销增加所致。

    　　经营触底修复，股东回报稳健增强。

    　　2025 年受成本等因素，盈利压力凸显。2026Q1 在成本改善背景下，利润率如期修复，后续季度业绩节奏有望持续改善。此外，2025 年度公司拟分红总额达4.96 亿元，分红率高达155.9%，维持高额股东回报，彰显长期信心。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为7.15/7.93 亿元，对应当前PE 估值约16/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。