2012 年公司实现营业收入3.62 亿元，同比增长12.33%；实现归属于母公司净利润4,363 万元，同比增长0.44%，扣非后净利润3,859 万元，同比下降3.75%，实现每股收益0.73 元。据统计，长江游轮现有32 艘左右，预计未来3 年游轮供给还将持续，竞争愈发激烈。公司新项目尚处于投入期，前景难以估计，下调公司13-14 年每股收益预测至0.75 和0.87 元，15 年每股收益预测为0.98 元，维持25.00 元的目标价和持有评级。

    支撑评级的要点

    黄金河道游轮供给增长较快，市场竞争加剧：2012 年随着长江新建游轮的集中投放，行业新增了8 艘游轮，使得市场短期内竞争加剧。2012 年，公司旗下多条游轮营业收入同比均出现不同程度的下滑。

    新船陆续下水，短期客流仍需培育：“世纪神话”号于2013 年3 月19 日下水投入营运；“世纪传奇”号设备设施系统的安装调试和全船装饰施工已处于尾声阶段，将于2013 年5 月相继投入运营。

    进军旅游地产，培育前景尚待观察：公司于2012 年11 月成立了重庆御辉地产开发有限公司，注册资本5,000 万元，参与重庆万盛黑山谷景区的旅游地产开发，进军旅游地产行业。预计2013-2014 年将开发旅游地产十万平方米。A 股之前多家上市公司进军旅游地产，成功者寥寥。公司项目处于二线景区，我们对于公司旅游地产前景持谨慎态度。

    旅游项目对外扩张开始：受制于长江航道游轮持续的快速增长，公司拟到上海、厦门成立游轮公司，投资经营浦江游和鼓浪屿环岛游。

    评级面临的主要风险

    长江游轮市场竞争进一步加剧；禽流感持续发酵；新项目培育低于预期。

    估值

    不考虑旅游地产以及上海、厦门等新项目，我们认为公司游轮在长江航道的市场优势在下滑，下调公司13-14 年每股收益预测至0.75 和0.87 元，15 年每股收益预测为0.98 元，维持25.00 元的目标价和持有评级。