投资要点

    事件:

    2013年上半年,公司实现营业总收入1.45亿元,比上年增长3.33%;实现归属上市公司股东净利润99.21万元,比上年同期下降88.76%;归属上市公司股东的扣非净利润-156.75万元,比上年同比下降139.87%;每股收益为0.02元,比上年同比下降86.67%。

    预计2013 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为195.45 万元-684.06万元,去年同期前三季度归属上市公司股东净利润为1954.47万元,变动区间为同比下降65%-90%。

    点评:

    公司营业收入小幅增加,主要系新船下水所致,旧船的同船营收受行业环境影响,大幅下滑。公司2013H1营业收入1.45亿元,同比增长3.33%,主要系“世纪神话”号游轮和“世纪传奇”号游轮分别于2013年3月19日和2013年5月18日首航带来的2256.60万元的营业收入导致,扣除此部分营业收入同比下降20%。今年上半年同船营业收入大幅下降,主要系二季度受禽流感影响,入境游客中的东南亚游客明显减少,加之国家严控“三公”消费的双重影响。

    归属股东净利润同比大幅下降89%,主要系新船下水令费用率大增、本期财务费用利息收入大幅减少、以及非经常性损益大幅减少共同影响所致,综合毛利率基本维持去年同期水平。

    2013年上半年公司综合毛利率11.50%,略高于去年同期的11.09%,归属股东净利润出现大幅下降,主要系本期新船下水后管理费用、营销费用显著上升;而财务费用的利息收入从去年同期的311.8 万元减少到今年上半年的60.29万元;营业外收入从去年同期的580万元减少到今年的256万元

    除2010年下水的世纪宝石号持平外,其余油轮的同船营收均出现20~40%的大幅度下滑;募集资金项目世纪神话、世纪传奇号于上半年下水,部分弥补了旧船的营收下降。

    2010年以来,长江内河游轮行业增加了9条大型豪华游轮,增加的床位数短期内翻了一翻,竞争激励。从公司现有游轮今年上半年除了2010年下水的世纪宝石营业收入同比增长0.6%以外,其余营业收入均出现明显下降,其中世纪钻石、世纪之星和世纪天子出现-39%,-27%,-22%的大幅度下降。今年刚刚下水的世纪神话、世纪传奇,营运以来毛利率分别为36.44%和23.82%,为所有游轮中的最好水平

    由于新船下水、单船营收大幅下滑,本期公司的管理、消费费用率明显上涨。管理费用率和销售费用率分别为7.58%和3.69%,分别同比上涨1.38%和0.64%,两项费用率为11.27%,较去年同期上涨明显。

    财务费用继续出现结余,但随新船完工、旅游地产项目开建,财务费用结余大幅减少,影响利润。公司财务费用结余由2012年上半年的312万元缩小到2013年上半年的60万元,主要系公司利用自有资金购入土地,随着旅游地产业务的开发,项目建设资金将主要来自于银行贷款,未来财务费用将明显增加,继续影响公司净利润水平。

    盈利预测:

    暂不考虑公司的地产业务贡献利润,但是考虑旅游地产业务所带来的财务费用;由于旧船营收下滑幅度大于预期,我们下调2013 年盈利预测,预计2013-2015年的每股收益分别为0.10元、0.39元、0.63元;假设地产项目进展顺利,可于2014年开始预售,预计地产项目可以从2015年起贡献利润,成为公司利润的重要增量要素。(其中母公司15%的所得税率,地产公司25%所得税率测算)

    风险提示:1、三峡游船业务受旱涝灾害的影响较大;2、短期内进入者快速增加,加剧三峡豪华游轮市场竞争;3、宏观经济出现大幅下滑;4、旅游地产项目销售困难。