事件：

    　　公司发布2020 年报及2021 年一季报：

    　　1）2020 全年实现营业收入22.17 亿，同比减少13.77%；归母净利润10.29 亿，同比增长25.48%；扣非后归母净利润9.11 亿，同比增长19.51%；2）2021 年一季度实现营业收入5.67 亿，同比减少18.14%；归母净利润3.20 亿，同比增长1.20%；扣非后归母净利润2.82 亿，同比减少5.69%。

    　　点评：

    　　“征途”“球球大作战”两大核心IP 稳健运营，奠定公司业绩基本盘。 2020 全年及2021 年一季度无重磅新品上线，收入及利润主要由《征途》、《球球大作战》两大核心产品贡献，老产品流水自然衰减但维持较高利润率，2020 全年及2021 年一季度收入分别同比减少13.77%、18.14%；归母净利润分别同比增长25.48%、1.20%。《征途》2020 年度成功开启“征途嘉年华”活动以及发行《征途》电影（海内外同步发行），持续丰富“征途”IP 内涵吸引老玩家回流。“征途嘉年华”活动启动后，“征途”全系产品日均活跃用户增长30%。《球球大作战》保持较高更新迭代频率，2020 年更新近40 个大型版本；同时积极与《变形金刚》、《愤怒的小鸟》、美团、KFC、大嘴猴等进行多元化跨界合作，提升“球球”IP 在年轻用户中的认可度与影响力。此外，公司自研独立手游《月圆之夜》、《帕斯卡契约》 品质受市场认可，多次跻身iOS 免费榜前列，截至目前TapTap 评分分别为9.4 分、9.0分。

    　　费用率方面，各项期间费用相对稳定，2020 年销售/管理/研发费用分别为3.58/2.27/7.21 亿元，同比减少12.99%/2.77%11.05%；2021Q1销售/ 管理/ 研发费用分别为0.8/0.6/1.96 亿元， 同比增加-8.91%/21.59%/4.40%。

    　　长期股权投资项目具有较好持续性，Playtika 释放投资收益增厚公司业绩。公司通过巨堃网络间接持股Playtika，对巨堃网络的收益作为长期股权投资采用权益法核算，间接持有的Playtika 部分股权收益通过投资收益增厚公司业绩。

    　　《胡桃日记》上线后表现亮眼，其他在研新品进展顺利。公司自研、腾讯发行的《胡桃日记》已于4 月16 日正式上线，该游戏上线后立即获得苹果的Today 推荐并登顶iOS 下载榜，有望成为2021 年业绩增长点之一。此外，公司其他数款游戏产品处于研发过程中，包括基于“征途”、“球球”IP 打造的系列续作、一款放置类手游、一款射击类手游。

    　　投资建议：公司两大成熟IP“征途”、“球球大作战”稳健运营、奠定业绩基本盘，自研游戏聚焦核心赛道投入关键资源，储备新品有望逐步上线、贡献全新业绩增长点。同时，公司间接持有休闲社交游戏龙头Playtika，有望产生持续性的投资收益长期增厚公司业绩。我们预计公司2021-2023 年公司净利润分别为11.1 亿元、14.8 亿元、15.8亿元，对应EPS 分别为0.55 元、0.73 元、0.78 元，维持 “买入-A”评级。

    　　风险提示：长期股权投资项目不可控性，新产品研发进度不达预期，海外市场推广效果不达预期，行业监管政策变化。