投资要点

    　　事件：2024 年公司实现营收29.23 亿元，yoy-0.05%；归母净利润14.25亿元，yoy+31.15%；扣非归母净利润16.23 亿元，yoy+18.23%。其中2024Q4 实现营收7.04 亿元，yoy+7.23%，qoq-10.97%；归母净利润3.54亿元，qoq+0.28%，2023Q4 为0.02 亿元；扣非归母净利润3.49 亿元，yoy+35.96%，qoq-10.58%。此外，公司宣布现金分红，拟每10 股派发现金红利1.40 元，叠加2024 年中期分红，2024 年股利支付率37.16%。

    　　征途IP 成功突破小程序渠道，合同负债同环比高增。2024 年公司归母/扣非归母净利润同比高增31.15%、18.23%，我们认为主要系：1）征途IP 系列产品延续长线运营，休闲竞技赛道流水稳健回升，对应2024 年营收同比基本持平；2）投资收益同比显著改善，2024 年公司投资净收益、公允价值变动净收益为6.86、0.16 亿元，2023 年为4.77、-1.91 亿元。公司征途IP 已实现小程序端突破，2024 年《王者征途》小程序引入新增用户超2500 万，贡献流水6 亿元，我们预计其部分流水因道具摊销、玩家生命周期等递延，尚未确认为收入，对应2024Q4 合同负债6.34 亿元，同环比增长1.99、1.44 亿元，看好后续业绩释放。同时《原始征途》小程序版本于2025 年1 月开启推广，亦有客观的流水增量。

    　　多元新游蓄势待发，积极关注产品上线进展。公司积极投入研发，拓宽产品矩阵，新游储备丰富且玩法多元，看好新游相继上线贡献业绩增量。

    　　新游中进展较快、玩法较成熟的有：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025 年初开启不删档付费测试，在没有宣发助力的情况下，iOS 游戏免费榜、iOS 冒险游戏畅销榜排名最高至16、18 名，公司计划于2025年内正式上线推广；2）中国历史题材SLG《五千年》、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27 开启限量不删档测试。

    　　打造游戏+AI 生态，积极布局全产业链。公司AI 技术沿着“前期聚焦研发提效，中期突破体验优化，终局指向玩法创新”持续落地：1）研发提效方面，公司已搭建一系列内部AI 工具平台，降低研运成本；2）体验优化及玩法创新方面，《太空杀》中陆续落地“AI 残局挑战”“AI 内鬼挑战”等AI 原生玩法，期待公司更多AI 玩法的探索与落地。自研之外，公司也积极拓展AI 产业链上下游合作和投资布局，2025 年2 月深化与阿里云AI 合作、参与AI 图像生成平台LiblibAI 最新融资。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到新游储备丰富，且合同负债有望逐步释放业绩，我们上调并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为0.85/0.92/0.99 元（2025-2026 年前值为0.82/0.89 元），对应当前股价PE 分别为16/14/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险。