事件描述

    　　巨人网络发布2024 年报，公司2024 年实现营收29.23 亿元（同比-0.05%），归母净利润14.25亿元（同比+31.15%），扣非净利润16.23 亿元（同比+18.23%），其中24Q4 实现营收7.04 亿元（同比+7.23%/环比-10.97%）， 实现归母净利润3.54 亿元（同比+21776%/环比+0.28%），实现扣非净利润3.49 亿元（同比+35.96%/环比-10.58%）。

    　　事件评论

    　　核心产品表现稳健，小游戏业务快速增长。1）征途赛道：《王者征途》凭借独特的玩法设计与精准的市场定位，实现了小程序端的突破，自2024 年2 月上线小程序平台以来，成功引入超2,500 万新增用户，全年贡献流水6 亿元；2）休闲竞技赛道：《球球大作战》2024 年实现流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU 及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高；《球球》小程序版本全年累计注册用户达300 多万，DAU 达20 万。《太空杀》的海外版《SuperSus》2024 年收入续创新高，同比增长超过50%。

    　　广告投放有所增加，投资业务及非经等因素影响公司业绩：1）或由于《王者征途》小游戏投放等因素，24Q4 销售费用增加至2.97 亿（同比+27.1%/环比+6.5%），带动销售费用率同环比提升至42.2%；2）或由于公司联营企业及投资项目等原因，公司24Q4 实现投资收益约2.3 亿元（23Q4 和24Q3 分别为-0.3 亿/0.9 亿）。24Q4 公司公允价值变动净收益为0.43 亿；此外联营公司持有之长期借款利息等在Q4 为公司带来超0.3 亿的非经损失。

    　　《原始征途》小程序贡献显著增量，数款储备新游积极推进，游戏+AI 全面布局

    1）《原始征途》小程序在2025 年1 月正式开启买量投放，贡献可观的增量流水；《月圆之夜》的单机和联机都在预研新的玩法模式，预计2025 年上半年开启测试；多人组队游戏《超自然行动组》已于2025 年初开启不删档付费测试，计划于2025 年正式上线推广。

    　　中国历史题材的SLG 游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号。未来征途IP 游戏的持续迭代和储备新游的积极推进有望贡献业绩增量。

    　　2）截至2024 年12 月31 日，公司合同负债6.34 亿，较23 年末及24Q3 显著提升，递延收入有望陆续确认。

    　　3）公司持续推进AI 技术与玩法的创新结合，《太空杀》是业内最早深耕AI 原生玩法的游戏产品，也是业内首次将Deepseek 大模型能力应用到推理游戏品类；《太空杀》已接入腾讯混元Turbo S 构建AI 玩家，由Turbo S 驱动的总对局数近90 万次，生成了超700万个AI 玩家。公司“千影”有声游戏生成大模型持续迭代，与阿里云深化AI 合作。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026 年公司归母净利润分别为16.2 亿/18.2 亿，对应PE 16.5/14.7 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。