《超自然行动组》一路走来，大DAU 运营与内容塑造逐渐炼成。《超自然行动组》作为一款现象级大DAU 产品，成功切入“微恐+休闲社交”的细分赛道，精准抓住年轻用户和女性玩家这一增量市场，实现用户圈层的大突破。《超自然行动组》并非主要依赖买量投放驱动，具有渠道分成少、长生命周期和强社交属性等特点。公司正积极推进其全球化和IP 化，目前港澳台服已上线，日韩、东南亚市场待开拓，有望将《超自然行动组》打造为继“征途”和“球球”之后的第三大核心IP。

    　　核心一：《超自然行动组》仍具备较好成长空间。《超自然行动组》在2026 年2月1 日DAU 破1000 万创下新高，流水或仍有抬升空间。公司已于2026 年1 月9日官宣全球品牌代言人赵露思，预计将通过社交裂变吸引更多用户。1 月15 日新地图“秦陵龙宫”上线、1 月23 日周年庆活动以及春节期间的重大版本更新和运营活动打造了又一阶段性的流水和活跃高峰。

    　　核心二：能力验证，储备丰富，新品《名将杀》等有望贡献增量。公司自研的策略卡牌游戏《名将杀》已于2025 年12 月19 日开启不删档测试，上线以来游戏iOS排名持续上升，2026 年3 月15 日，已经稳居iOS 游戏卡牌畅销榜TOP50。产品主打“公平降氪”，联合杀牌玩法创始人参与制作，具备丰富的品类经验。

    　　核心三：拥抱AI，降本增效与玩法创新并行。公司在行业内率先提出全面拥抱AI浪潮，已在研发、运营等环节深度布局。一方面，通过自研的GiantGPT、巨人摹境等AI 工具，显著提升美术、代码等环节的生产效率，降本增效成果初步显现。另一方面，公司积极探索AI 原生玩法，如在《太空杀》中推出的“AI 内鬼挑战”等模式。

    　　盈利预测与评级：巨人网络以“坚持自主研发、聚焦精品”为研发理念，奉行研发运营一体化模式，聚焦精品游戏研发。《超自然行动组》借用“微恐+搜打撤”玩法引爆市场，成为年度黑马游戏，引领公司业绩增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.69/44.39/52.78 亿元， 同比增速分别为17.15%/165.91%/18.92% ， 当前股价（ 2026/04/21 ） 对应的PE 分别为36.49/13.72/11.54 倍。我们选取吉比特、恺英网络、世纪华通为可比公司，鉴于公司新品即将推出，全球化战略稳步推进，《超自然行动组》仍具有较强市场竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。经营风险、行业政策风险、核心人员流失风险。