1Q26 业绩落入预告区间，符合我们及市场预期公司2025 年收入50.5 亿元，同增73%；归母净利润17.5 亿元（略高于快报16.7 亿元，我们判断主要系所得税确认略有影响），同增23%；扣非归母净利润21.3 亿元，同增31%。1Q26：收入23.3 亿元（我们预期21 亿元），同增222%；归母净利润10.8 亿元（落入预告10~12 亿元区间），同增211%。公司宣布本次年度现金分红每股0.19 元（含税）；全年分红6.43 亿元，分红比例37%。

    　　发展趋势

    　　2025 年收入利润双高增，归母受被投企业影响。公司旗舰产品《超自然行动组》累计流水截至1Q26 末超50 亿元，DAU 峰值破千万，推动25 年收入利润同比高增长。利润端看，归母口径增速低于扣非，主要受投资损失影响。公司间接参股子公司Playtika 于24 年收购Superplay，并购交易对价包括固定部分与或有对价。因25 年Superplay 业绩超过考核标准，触发3.8 亿美元或有对价入表，导致公司投资收益同比锐减，拉低归母口径利润增速。

    　　1Q26 延续强劲势头。收入端看：我们认为主要系《超自然》流水持续强劲，叠加前期递延收入在本季度确认。Q1 末合同负债仍处高位，为后续业绩释放提供基础。费用端看，销售费率环降4ppt至30%，规模效应持续释放。我们认为业绩表现验证《超自然》现象级产品变现能力，递延释放节奏健康，为全年高增长打下基础。

    　　26 年关注海外拓展、新游蓄势及IP 赛道长青运营。1）《超自然》：

    　　26 年核心关注国服商业化及生态建设进展（暑期新地图&近期支线升级）、全球版正式发行规划（5/27 上线）及表现，我们认为一方面有望成为公司出海战略里程碑，另一方面将通过更高频内容更新与创新玩法推出，不断满足玩家新需求，夯实长青运营基础，践行大DAU 游戏持续迭代理念。2）《名将杀》：截至报告发布时，月流水超千万元，公司计划26 年暑期档正式上线。3）关注征途（在研IP 新品及融合PK 类修仙题材新游）、球球赛道长线经营状态。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑《超自然》健康稳健表现及后续潜力，上调26/27 年归母净利润预测9%/13%至42/48 亿元。现价对应14/13 倍26/27 年P/E。

    　　维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，维持目标价46.1 元（21/18 倍26/27 年P/E），上行空间44%。

    　　风险

    　　新游表现不及预期，行业政策变化，海外市场拓展不及预期。