巨人网络发布2026 年一季报，公司26Q1 收入23.29 亿元（yoy+221.7%，qoq+38.7%）；归母净利润10.80 亿元（yoy+210.3%，qoq+219.5%）； 扣非后归母净利润10.14 亿元（yoy+180.1%，qoq+43.5%）。公司在核心产品持续放量带动下实现收入与利润同步高增长。我们看好公司长线运营体系，伴随新品储备逐步释放及海外布局推进，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

    　　核心产品持续贡献流水，收入环比大幅提升

    　　26Q1 公司收入环比增长，主要受核心产品《超自然行动组》驱动。具体来看，《超自然行动组》25 年1 月上线以来累计流水贡献超50 亿，于26 年1 月实现DAU 破千万，流水于春节期间创新高，带动1Q26 公司期末递延收入达到21 亿元（qoq+23.3%）。根据Sensor Tower，春节后《超自然行动组》流水自然回落，保持平稳；《球球大作战》小程序全年累计新增用户超3500 万，活跃用户超100 万；经典产品方面，征途系列维持稳健运营，《原始征途》25 年累计新增用户超3000 万，月流水超1 亿，年流水同比增长18%；《王者征途》2025 年新增用户超2700 万，年流水超7 亿。

    　　《名将杀》暑期正式推广，《超自然行动》出海打开成长空间公司后续产品储备充足，重点新品《名将杀》《五千年》《超自然行动组》海外版本均在推进中。其中，《超自然行动组》海外版预计年内上线，目标覆盖欧美及日韩、东南亚市场；《五千年》已获版号，有望在近年上线。卡牌IP 游戏《名将杀》已登陆Steam，截至26 年4 月底月流水已超千万，计划于26 年暑期档正式上线推广。目前《名将杀》TapTap 评分8.3，玩家反馈卡牌强度均衡，但PVP 模式仍较《三国杀》国战模式等玩法更为单一。

    　　期待公司进行数据调优，后续暑期开启买量带动流水起量。

    　　AI 赋能研发运营，打造长期竞争壁垒

    　　公司持续推进AI 技术在研发与运营端的深度落地。公司持续优化“千影QianYing”多模态模型矩阵，布局视频生成、音乐生成及智能交互等多个方向。

    　　截至25 年末AI 生成已覆盖超80%的2D 美术资产，并延伸至代码生成、测试修复等研发环节，有望持续提升开发效率并降低内容生产成本。海外AI产品Vibe Me AI 此前登顶美国、新加坡Google Play 摄影榜第一，验证公司AI 产品出海能力。我们认为，AI 能力的持续积累将强化公司在内容工业化生产与全球化竞争中的中长期壁垒。

    　　盈利预测与估值

    　　公司核心产品已进入利润释放阶段，移动端爆款周期叠加新品储备有望持续驱动业绩增长。我们给予公司26-27 年归母净利润预测为44.1/50.0 亿元，并新增28 年归母净利润预测为58.5 亿元。当前可比公司2026 年平均PE为16.0X（此前为26 年16X），公司年内出海节奏确定，产品增长强劲，但考虑单一核心产品流水占比较高，给予公司26 年21.4X PE（前值为26 年23X），维持目标价48.54 元。

    　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。